最近中國(guó)的股市跌跌不休，上周五召開(kāi)了政治局會(huì)議，終于迎來(lái)了久違的反彈。但從2020年疫情爆發(fā)至今年4月底以來(lái)的表現(xiàn)看，全球126個(gè)主要指數(shù)中，中國(guó)的深證綜指、上證綜指和恒生指數(shù)均排在末尾，恒指甚至跑輸俄羅斯指數(shù)，而越南指數(shù)以232%的漲幅排名第二。指數(shù)大漲的背后，是越南經(jīng)濟(jì)在疫情期間的繁榮發(fā)展，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈越來(lái)越多搬至越南，帶動(dòng)越南出口的大幅增長(zhǎng)，今年1季度出口貿(mào)易總額顯示再次超過(guò)深圳。

越南，似乎正在超過(guò)深圳，創(chuàng)造下一個(gè)亞洲奇跡？

越南經(jīng)濟(jì)在疫情中受益

越南在疫情期間，經(jīng)濟(jì)基本面受到?jīng)_擊，但市場(chǎng)投資人對(duì)越南未來(lái)的發(fā)展依然保持樂(lè)觀，越南河內(nèi)指數(shù)在2021年以129.78%的漲幅在全球主要股指中排名一，胡志明指數(shù)在2021年11月突破1500點(diǎn)，創(chuàng)越南股市新高。近兩周通過(guò)EPFR口徑統(tǒng)計(jì)，越南市場(chǎng)獲得資金凈流入，而泰國(guó)、菲律賓等其他東南亞國(guó)家則呈現(xiàn)出資金凈流出態(tài)勢(shì)。

去年年中的時(shí)候，越南疫情快速蔓延，防疫政策上升，三季度GDP 出現(xiàn)6%負(fù)增長(zhǎng)，但2021年10月過(guò)后，越南防疫政策轉(zhuǎn)向改為“與疫情共存”的躺平策略后，政府?dāng)U大財(cái)政支出，維持低利率環(huán)境，政府發(fā)力基建，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸回暖，出口恢復(fù)拉動(dòng)第四季度 GDP大幅反彈，錄得增長(zhǎng)5.22%。

越南GDP增速在去年底大幅反彈

來(lái)源：Wind、銀科金融研究院

2021年Q4進(jìn)出口成為越南經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)最大亮點(diǎn)，熱度延續(xù)到今年，1月PMI達(dá)到53.7，是去年4月以來(lái)最高水平，今年3月越南貿(mào)易出口總額340億美元，環(huán)比增長(zhǎng)了45%，超過(guò)了深圳的240億美元。第一季度，越南以891億美元的出口總額，完勝深圳的約600億美元的出口總額。

越南PMI走勢(shì)

來(lái)源：Wind、銀科金融研究院

中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈逃離越南的真實(shí)情況

從出口的總量來(lái)看，2021年中國(guó)的出口規(guī)模大約是3.36萬(wàn)億美元，是東盟十國(guó)總和1.64萬(wàn)億美元的2倍，除去發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的新加坡，越南是東盟十國(guó)中出口貿(mào)易額最高的國(guó)家，其次是泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼等。

2021年中國(guó)和東盟十國(guó)的出口貿(mào)易對(duì)比（單位：億美元）

來(lái)源：Wind、銀科金融研究院

回過(guò)頭去看2020年新冠爆發(fā)初期，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)紫仁艿經(jīng)_擊，出口大幅下降，wind數(shù)據(jù)看到，2020年Q1的中國(guó)出口占全球份額已經(jīng)從2019年Q1的12%下降到11.1%，而印尼、越南等東南亞國(guó)家的出口份額有所增加。等到2021年年中時(shí)，越南、馬來(lái)西亞等國(guó)家疫情大幅增加，越南收緊防疫政策，大量企業(yè)停工停產(chǎn)，越南的出口份額又出現(xiàn)了下降，中國(guó)的份額出現(xiàn)小幅上升。整體呈現(xiàn)出一定范圍的彼此替代和此消彼長(zhǎng)的情況。

另外，從東盟十國(guó)出口的商品類別來(lái)看，2021年的出口情況，占比最高的前6類產(chǎn)品分別是機(jī)械和電子設(shè)備、塑膠、賤金屬制品、化學(xué)產(chǎn)品、紡織品、汽車飛機(jī)等設(shè)備；而反觀中國(guó)出口商品的大類占比前6名分別是機(jī)械和電子設(shè)備、紡織品、賤金屬、化學(xué)產(chǎn)品、車輛飛機(jī)設(shè)備、塑膠。

東盟十國(guó)出口占比最高前6項(xiàng)

中國(guó)出口占比最高前6項(xiàng)

來(lái)源：Wind、銀科金融研究院

從深圳和上海的出口數(shù)據(jù)看，2021年上海的機(jī)電產(chǎn)品占到出口份額的68%，深圳更是高達(dá)80%，而越南的第一大出口商品類別就是電機(jī)、電氣等設(shè)備，占比為40%左右，深圳和上海在疫情管控期內(nèi)出口受阻，根據(jù)深圳海關(guān)數(shù)據(jù)披露，今年3月出口下降14%，部分需求會(huì)落到越南，出現(xiàn)一定的替代現(xiàn)象。

綜合上述，看得出中國(guó)和東盟十國(guó)的出口大類商品有一定的重疊，這么看，東盟國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈和中國(guó)有一定的替代關(guān)系，但如果細(xì)分具體產(chǎn)品看，替代難度就很大。比如，“汽車、飛機(jī)設(shè)備”這個(gè)大類，下面可細(xì)分至發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、傳動(dòng)系統(tǒng)、底盤等上萬(wàn)個(gè)零件，現(xiàn)代企業(yè)不僅僅只是需要零部件本身一對(duì)一的替代，而是需要整體產(chǎn)業(yè)鏈的整合和完整度，

從用工成本上看，越南平均320美元/月，泰國(guó)和馬來(lái)西亞在700美元/月左右，中國(guó)勞動(dòng)力平均在990美元/月左右，越南確實(shí)有一定優(yōu)勢(shì)。但勞動(dòng)力的質(zhì)量遠(yuǎn)不如中國(guó)，中國(guó)在2020年受過(guò)高等教育的人口數(shù)量就超過(guò)2億，比越南總?cè)丝谶€多出2倍。

越南要完整復(fù)刻中國(guó)完整的產(chǎn)業(yè)鏈并不容易。我們認(rèn)為，此輪越南出口的大幅增長(zhǎng)，更多是來(lái)自中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈訂單的暫時(shí)性轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)業(yè)鏈的永久轉(zhuǎn)移。

越南首家赴美IPO車企為何估值這么高？

不管越南是否真正開(kāi)始替代中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈，越南確實(shí)趁中國(guó)疫情封控期間，經(jīng)濟(jì)大幅走強(qiáng)，亞洲開(kāi)發(fā)銀行預(yù)測(cè)2022年越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到6.5%，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭開(kāi)始蔓延到全國(guó)各個(gè)行業(yè)，汽車行業(yè)也發(fā)展的如火如荼，4月有消息傳出越南第一家新能源汽車企業(yè)赴美IPO，車企正是越南最大的民企Vingroup旗下的Vinfast。

Vinfast是越南第一家汽車企業(yè)，在4月傳出秘密向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)，估值區(qū)間的上限高達(dá)600億美元，如果成功的話，將是越南歷史上最高市值的公司，2018年蔚來(lái)赴美上市時(shí)市值只有約64億美元，理想上市時(shí)市值也不足100億美元，在2020年11月小鵬、蔚來(lái)市值高點(diǎn)也只有500到700多億市值，為何誕生自汽車工業(yè)這么薄弱的國(guó)家的電動(dòng)車品牌Vinfast可獲得這么高的估值？

我們細(xì)看Vinfast會(huì)發(fā)現(xiàn)許多和中國(guó)造車新勢(shì)力不同的點(diǎn)，Vinfast的起步是通過(guò)簽訂合約的方式獲得通用汽車在越南的全部業(yè)務(wù)，具備造車資質(zhì)，管理經(jīng)驗(yàn)也是使用通用汽車的美國(guó)企業(yè)運(yùn)作方式，Vinfast的9位董事就有6名美國(guó)人，剩余的3名越南人也曾經(jīng)在歐美工作。

不僅公司理念貼近西方，且海外布局也領(lǐng)先“蔚小理”一早進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，今年3月Vinfast宣布在北卡羅來(lái)納州投資40億美元，規(guī)劃產(chǎn)能為15萬(wàn)輛汽車，大手筆的投資吸引了拜登在推特上公開(kāi)祝賀。

擁有符合美國(guó)價(jià)值觀的董事成員，又在美國(guó)設(shè)廠帶動(dòng)就業(yè)，符合拜登政府的新能源發(fā)展規(guī)劃，實(shí)車也在去年12月已經(jīng)下線，Vinfast管理層深諳西方資本運(yùn)作，不僅僅只是一個(gè)會(huì)給歐美資本講故事的公司，還是一個(gè)實(shí)干派，這么看，高估值似乎情有可原。

越南汽車工業(yè)真實(shí)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)

別看Vinfast在美國(guó)資本市場(chǎng)上的風(fēng)光，汽車產(chǎn)業(yè)雖然是越南的重要產(chǎn)業(yè)，也依然停留在低端的產(chǎn)業(yè)鏈上，根據(jù)越南《西貢經(jīng)濟(jì)》的描述，經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，越南汽車產(chǎn)業(yè)也只限于組裝，發(fā)展停留在焊接、漆料清潔、組裝等三道工序上。越南汽車的配套能力比較弱，全國(guó)350家汽車零部件廠商，外國(guó)企業(yè)的比例高達(dá)80%，其余是越南企業(yè)，且以中小型企業(yè)為主，生產(chǎn)的汽車零部件技術(shù)含量低，主要是鏡子、坐墊、電池等，整體汽車產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率僅為10%。

全國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，2019年越南全國(guó)汽車銷量38.5萬(wàn)輛，國(guó)產(chǎn)汽車18.6萬(wàn)輛，這么小規(guī)模的市場(chǎng)由10家車企分割，導(dǎo)致每一款車型的銷量每年普遍都不足1萬(wàn)輛，2019年銷量最高的豐田威馳達(dá)到罕見(jiàn)的2.7萬(wàn)輛，在中國(guó)，普通的國(guó)產(chǎn)品牌五菱旗下的宏光Mini電動(dòng)車在今年1月，一個(gè)月的銷量就達(dá)到3.7萬(wàn)輛。

結(jié)尾

全球開(kāi)啟了“疫情共存模式”，我國(guó)還在執(zhí)行“動(dòng)態(tài)清零”，和上海在封城中的寂靜形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，胡志明的夜晚，越南鼓躁動(dòng)的音樂(lè)已經(jīng)開(kāi)始在酒吧街傳開(kāi)，夾雜著東南亞味道，又有西方電子音樂(lè)的律動(dòng)，兼容并蓄，好像回到90年代深圳的迪廳，聽(tīng)起來(lái)有一股野性的追逐。正如越南這40多年的改革開(kāi)放，靈活變通，思想解放，嘗試復(fù)刻中國(guó)的故事，又努力向西方學(xué)習(xí)，引進(jìn)世界的技術(shù)和資本，嘗試替代中國(guó)成為下一個(gè)世界工廠。

越南，這匹在后疫情時(shí)代快速奔跑的黑馬，盡管基礎(chǔ)薄弱，但依然值得我們注意，因?yàn)槊鎸?duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈處于地緣政治，而引發(fā)的安全顧慮上的轉(zhuǎn)移，關(guān)乎的不是一個(gè)城市一個(gè)省份的事，而是整個(gè)國(guó)家的未來(lái)。

本文的作者沒(méi)有持有本文提到的相關(guān)股票。