“接班人”

2022年9月，一個(gè)在華興多年的老員工連同友人，和包凡在一家川菜館的包廂里吃飯。

包凡看上去有些落寞。談及未來(lái)時(shí)，他一度哽咽：“我可以退休，可以搬到地球上的任何一個(gè)地方，過(guò)還可以的生活”，但隨即，他把視線(xiàn)投向這個(gè)華興的老員工，“但華興的六七百號(hào)人呢？”

據(jù)我們了解，包凡出事后，華興一度陷入群龍無(wú)首，但很快管理層就接受了這件事，并發(fā)公告任命了兩個(gè)臨時(shí)救火隊(duì)長(zhǎng)：華興資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼醫(yī)療行業(yè)團(tuán)隊(duì)主管謝屹璟，和華興資本董事總經(jīng)理兼顧問(wèn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王力行。

王力行用一種理工男的方式告慰大家：“那件事，該怎么處理就怎么處理”，“我們需要想的就是接下來(lái)怎么辦”，“既然決定不了結(jié)果，就干一點(diǎn)我們能決定的事?！?/p>

王力行是2006年底進(jìn)華興的校招生。自2012年起，他開(kāi)始負(fù)責(zé)并購(gòu)組，是多個(gè)并購(gòu)大案的操盤(pán)手，其中就包括當(dāng)時(shí)轟動(dòng)一時(shí)的滴滴快的、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、58趕集、攜程去哪兒四大并購(gòu)。

而謝屹璟是2005年就加入華興資本的元老。他不僅是華興的聯(lián)合創(chuàng)始人，也是華興上市時(shí)包凡身邊的敲鐘人。包凡出事前，謝屹璟擔(dān)任華興資本董事總經(jīng)理兼醫(yī)療行業(yè)團(tuán)隊(duì)主管，負(fù)責(zé)管理醫(yī)療行業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。但在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，醫(yī)療團(tuán)隊(duì)之于華興體系，都相對(duì)疏離。

在人員流動(dòng)頻繁的FA行業(yè)，謝屹璟和王力行是穩(wěn)定留下來(lái)的人。也因此，很多人將他們二人視作僅次于包凡的2、3號(hào)人物。

另外經(jīng)常被外人提及的人物還有杜永波、崔強(qiáng)、陳楊等人。其中，杜永波最初在華興負(fù)責(zé)一部分FA業(yè)務(wù)，后來(lái)主攻投資，但后因包凡親自抓投資，杜永波的身份就有些尷尬。在華興資本官網(wǎng)中的執(zhí)行委員會(huì)名單中，也沒(méi)有杜永波的名字。不過(guò)包凡出事后，投資業(yè)務(wù)主要由他在牽頭。華興年輕一代中的代表人物、Alpha的負(fù)責(zé)人周翔則早已離開(kāi)，創(chuàng)辦了明德資本（FA）。

對(duì)于一家成立了18年的投行來(lái)說(shuō)，華興的人才梯隊(duì)只能說(shuō)平平。

在我們走訪的很多離開(kāi)華興的人看來(lái)，盡管他們對(duì)華興有著復(fù)雜的感情，但一致的是：這是一個(gè)講究“價(jià)值觀”、以及少有的把“正直和善良”寫(xiě)進(jìn)企業(yè)文化第一條的投行。

一位知情人士告訴我們，華興曾發(fā)生過(guò)一起職場(chǎng)性騷擾事件。包凡得知此事后，表示深?lèi)和唇^，立馬將當(dāng)事人辭退。

早在2015年，包凡就開(kāi)始嘗試“去包凡化”。在一次春天的總結(jié)會(huì)上，他曾慷慨激昂地表示：沒(méi)有包凡，華興就沒(méi)有過(guò)去，可只有包凡，華興就沒(méi)有未來(lái)。

2018年，華興資本內(nèi)部也推出過(guò)年輕領(lǐng)袖計(jì)劃。意在選拔出80后中最有潛力的高管，并花大力氣培養(yǎng)。前后共進(jìn)行了兩期，共計(jì)有16個(gè)人。包凡失聯(lián)前幾天，宣布替代叢林代行華興證券董事長(zhǎng)一職的項(xiàng)威，即是這期計(jì)劃中的一員。

盡管以上種種，華興依然沒(méi)有留住太多的人。但這一切的根源，或許并非全然來(lái)自包凡的性格、華興的起伏，而是FA這種商業(yè)形態(tài)的魔咒。

生存的縫隙

FA是一個(gè)或許容易成功，但也容易失敗的行業(yè)。成就成在它可以另一個(gè)人快速財(cái)務(wù)自由，敗就敗在它很難成就一家基業(yè)長(zhǎng)青的公司。

華興的戰(zhàn)略重點(diǎn)，不斷從最早的FA業(yè)務(wù)，往投資以及證券業(yè)務(wù)擴(kuò)延，一方面固然和包凡個(gè)人的雄心和個(gè)性有關(guān)，但也更源于FA商業(yè)模式的局限。

FA靠服務(wù)賺錢(qián)的商業(yè)模式，注定了它無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化，以及邊際成本也不會(huì)隨著規(guī)模擴(kuò)大而降低，這意味著它始終要面臨規(guī)模與服務(wù)質(zhì)量的永恒矛盾。一個(gè)顯而易見(jiàn)的天花板始終在那里：盈利可能很好，但無(wú)法做大。

一位2015年入行的FA從業(yè)者表示，“當(dāng)時(shí)任何一個(gè)榜單，如果華興排不到第一，那這個(gè)榜單就不太具有權(quán)威性”，但“這兩年不同了?！?/p>

華興的FA業(yè)務(wù)也曾一度嘗試著往前往后走。早在2012年左右，華興就往前創(chuàng)立了互聯(lián)網(wǎng)FA產(chǎn)品alpha平臺(tái)和逐鹿，負(fù)責(zé)早期業(yè)務(wù)。往后則是做并購(gòu)。在上述華興做投行業(yè)務(wù)多年的人看來(lái)，全階段的覆蓋在fa行業(yè)并不有效，因?yàn)椤癋A對(duì)服務(wù)的依賴(lài)，所以它很難cover住全部階段”，最終alpha平臺(tái)和逐鹿都沒(méi)有真正做起來(lái)，而在后段則不斷遭遇往前走的券商的夾擊。

一位在華興從業(yè)多年的投資人表示，早在2017、18年左右做蘇寧項(xiàng)目時(shí)，他們就要面對(duì)和券商競(jìng)爭(zhēng)的局面，“有一輪是獨(dú)家，但后邊就成了聯(lián)合”。

而證券業(yè)務(wù)則是華興最獨(dú)特的一張牌。在此之前，它已經(jīng)完整集齊了美股和港股牌照。2016年4月，華興在獲得證監(jiān)會(huì)對(duì)旗下華菁證券的設(shè)立批復(fù)后，完整集齊了美股、港股、A股三大牌照，而華菁證券是華興在流通渠道上回到中國(guó)母市場(chǎng)的通行證。如果一切順利，這也是令華興真正成為“全品類(lèi)投資銀行”最關(guān)鍵的一步。

獲得牌照批復(fù)的當(dāng)晚，包凡豪氣萬(wàn)丈地寫(xiě)了一封內(nèi)部信：“天時(shí)地利人和，我們已經(jīng)占盡。華興人，讓我們痛快地釋放我們的勢(shì)能，干票大的，創(chuàng)造歷史。”

2020年初，在華興證券的一次高層務(wù)虛會(huì)議上，盤(pán)點(diǎn)完業(yè)務(wù)情況后，包凡突然提高音量，聲色俱厲地說(shuō)：“如果花了這么多錢(qián)，還不能在證券業(yè)務(wù)上做出成績(jī)，干嘛不退回到傳統(tǒng)的FA業(yè)務(wù)上面去呢？”

一位在券商工作多年的投資人告訴「暗涌Waves」，包凡的焦灼源自華興殺入的證券市場(chǎng)，是一個(gè)“重度依賴(lài)資源和資本金體量”的市場(chǎng)，而且還是一個(gè)紅海市場(chǎng)，華興之前的資源優(yōu)勢(shì)和打法很難形成“顛覆性?xún)?yōu)勢(shì)”。

華興也為此支付了很大代價(jià)。一個(gè)參與過(guò)華興早期證券業(yè)務(wù)籌建的員工告訴我們，按照監(jiān)管合規(guī)要求，國(guó)內(nèi)的證券公司，必須是和母公司完全獨(dú)立的子公司，而且有很多必設(shè)的崗位，這意味著，即便是一個(gè)非常精簡(jiǎn)的體量，也需要在業(yè)務(wù)未展開(kāi)時(shí)，提前設(shè)立一個(gè)一兩百人規(guī)模的團(tuán)隊(duì)。

這塊牌照在獲得后也歷經(jīng)劫波。2018年，一份證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》一度讓很多民營(yíng)中小券商陷入焦灼，為了滿(mǎn)足合規(guī)要求，它們或是出讓股份，通過(guò)并購(gòu)重組等形式，掛跨在大型國(guó)企、央企之下，或者通過(guò)上市迅速擴(kuò)張，從而獲得更多資本運(yùn)作方式的可能。

多年后，當(dāng)有媒體問(wèn)包凡華興當(dāng)時(shí)決定上市的根本考慮是什么時(shí)，他的回答是：投行業(yè)務(wù)，證券業(yè)務(wù)都需要資本。因此也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為華興在2018年9月火速上市的目的之一，可能是想通過(guò)上市快速融資，擴(kuò)充資本金，保住A股券商牌照。

而這，或許就是包凡故事的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

事實(shí)上，也正是在開(kāi)頭包凡焦灼的2020年7月，叢林加入華興，被華興資本董事會(huì)委任為集團(tuán)總裁、兼任華興證券 （香港）有限公司董事長(zhǎng)及公司執(zhí)行委員會(huì)成員，并向董事長(zhǎng)兼CEO包凡匯報(bào)。

傳聞中，包凡被調(diào)查一事或與叢林有關(guān)。但在大部分華興人卻很少能見(jiàn)到他。唯一能集中看到他的是每個(gè)季度的內(nèi)部總結(jié)會(huì)。一個(gè)在華興工作多年的投資人，覺(jué)得叢林“看上去有種傳統(tǒng)行業(yè)里的領(lǐng)導(dǎo)氣質(zhì)”，“起初還講點(diǎn)業(yè)務(wù)，后來(lái)就開(kāi)始講ESG相關(guān)了”。

A股證券業(yè)務(wù)是包凡出事前最后落子的領(lǐng)域。而他本人親自抓和投入時(shí)間最多的其實(shí)是投資業(yè)務(wù)。

截至2018年3月31日，華興管理六支主要私募股權(quán)基金（包括華興新經(jīng)濟(jì)基金的五支私募股權(quán)基金以及一支華興醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金人民幣一期基金），并管理數(shù)支投資單個(gè)公司的專(zhuān)項(xiàng)基金，資產(chǎn)管理規(guī)模約41億美元。

早期做華興alpha時(shí)，包凡曾找到此前離職的周翔，他有一句話(huà)是這么說(shuō)的：“如果顛覆是種宿命，我寧可自我顛覆”。

但對(duì)于其實(shí)很難逃離強(qiáng)人邏輯的FA業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，淡出了包凡的華興FA業(yè)務(wù)，相當(dāng)于“你跨到新戰(zhàn)場(chǎng)，自然在舊戰(zhàn)場(chǎng)會(huì)被打的束手無(wú)策”。

只有一種可能

很多年里，人們都覺(jué)得包凡是一個(gè)所向披靡、活力無(wú)限的人。盡管個(gè)子不高，但荷爾蒙十足。但在熟悉他的人看來(lái)，這些年下來(lái)，其實(shí)包凡變了不少。最明顯的就是：變安靜了。

曾經(jīng)被定義他的那些刺激性愛(ài)好格斗、賽車(chē)、拳擊，其實(shí)已經(jīng)離他很遙遠(yuǎn)。

一位在他身邊的人告訴「暗涌Waves」，過(guò)去一兩年的包凡，“偶爾會(huì)在辦公室打打沙袋，練練普拉提”，閑暇時(shí)間則“基本會(huì)選擇陪孩子”。

很多人覺(jué)得包凡對(duì)公司具體又瑣碎的管理工作“缺乏耐心”，因?yàn)樗笆菐П蛘痰娜恕?，很容易“?duì)完成的事厭倦”，同時(shí)“對(duì)未知充滿(mǎn)渴望”。他是典型的“創(chuàng)業(yè)者個(gè)性”，只不過(guò)是“一個(gè)金融行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者”。

多年前，包凡曾對(duì)外表示，華興的一個(gè)核心能力就是能對(duì)趨勢(shì)有一些先知先覺(jué)?！耙苍S感覺(jué)不一定都對(duì)，但一旦認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)方向，就會(huì)不遺余力地投入和布局”。

2015年，中概股回A潮剛起，長(zhǎng)期圍繞美元市場(chǎng)的包凡就聞到了危機(jī)。不無(wú)憂(yōu)慮地說(shuō)道：“三年后我們可能就沒(méi)飯吃了。”而當(dāng)時(shí)的華興資本，剛完成幾起大并購(gòu)，風(fēng)頭無(wú)兩。很快，華興就組建了A股部門(mén)。

2018、19年左右，包凡和同事交流時(shí)，就不時(shí)提及：“接下來(lái)人民幣基金，尤其是國(guó)資的錢(qián)，會(huì)成為一級(jí)市場(chǎng)的主流”。

剛轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場(chǎng)時(shí)，為了建立監(jiān)管部門(mén)和地方政府對(duì)華興的認(rèn)知和信任，和政府部門(mén)的每一次溝通，包凡都必須親自上。在華興投行團(tuán)隊(duì)的一名投資人記憶中，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的中概股回歸潮引發(fā)一波新藍(lán)籌行情，證監(jiān)會(huì)也對(duì)此做了很多調(diào)研。包凡作為上交所科創(chuàng)咨詢(xún)委的委員，每次開(kāi)會(huì)必然到場(chǎng)。那段時(shí)間，華興的投行團(tuán)隊(duì)做了大量的參考素材。去講解國(guó)外股市是怎么玩的、哪些可以借鑒到中國(guó)。

這些故事，無(wú)不透露著包凡對(duì)市場(chǎng)的敏銳，以及壯士斷腕般的執(zhí)行力。

某種程度上，華興的成長(zhǎng)史也是一部新經(jīng)濟(jì)與這個(gè)世界沖撞與融合的縮影。在不同場(chǎng)合，包凡無(wú)數(shù)次說(shuō)過(guò)“感謝時(shí)代”。和他所支持過(guò)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一樣，在已經(jīng)逝去的黃金般的時(shí)代里，他趕上了他認(rèn)為的人類(lèi)史上最好的商業(yè)模式——互聯(lián)網(wǎng)。

但偶爾，包凡也會(huì)流露出迷惑。在2022年的一次采訪中，他表示自己正在密集看一些經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)的內(nèi)容。雖然“經(jīng)歷的夠多了”，但此時(shí)此刻，光以個(gè)人經(jīng)歷看已經(jīng)不夠了，“必須跳到更長(zhǎng)的周期里去看”。

而在四年前的2018年，當(dāng)他讀到《The Great Leveler》這本關(guān)注人類(lèi)財(cái)富差距主題的書(shū)時(shí)，他“感覺(jué)這個(gè)世界好像很虛”，他也一度擔(dān)心“會(huì)不會(huì)泡泡吹得太大了”。

未來(lái)，華興的命運(yùn)將走向哪里？

一個(gè)仍然留在華興的高層管理人員告訴「暗涌Waves」，“無(wú)論發(fā)生什么，華興都只有一種可能：活著?！比缓笏盅a(bǔ)充道，“就算不幸倒下了，倒下的姿勢(shì)也不會(huì)太難看?！?/p>

圖片來(lái)源 ｜IC Photo??????????

排版｜郭允驍???