活躍資本市場，推“T+0”怎么就這么難？媒體：時機(jī)已成熟

肇南

“已在內(nèi)測T+0單次回轉(zhuǎn)交易？多家券商回應(yīng)：未聽說過”，這是8月8日媒體有關(guān)報(bào)道的標(biāo)題。近日，呼吁推T+0交易制度的呼聲漸高，但各方“答復(fù)”都是矢口否定，沒有大變化。但筆者認(rèn)為，活躍資本市場，推“T+0”時機(jī)已成熟。

其實(shí)，說推出“T+0”時機(jī)已經(jīng)成熟，這說法也不陌生，幾乎在股市低迷期，或者熊市徘徊時間久了，都有類似的呼吁聲在市場上空響起，尤其是2013年8月16日，光大烏龍交易事件發(fā)生之后，呼聲尤高，這些呼聲還疊加了對市場公平被侵蝕的擔(dān)憂。因?yàn)楣獯笞C券利用T+1的交易漏洞，利用股指期貨T+0交易機(jī)制和ETF變相T+0交易機(jī)制，當(dāng)日把烏龍交易70億元買入的180成分股部分轉(zhuǎn)化成ETF賣出，并做空股指期貨完成了內(nèi)幕交易，“規(guī)避”損失8721萬元。當(dāng)然，法網(wǎng)恢恢，疏而不漏，光大證券因?yàn)樽约旱膬?nèi)幕交易受到了應(yīng)有的處罰。

機(jī)構(gòu)可以T+0“套?！保?dāng)日因?yàn)闉觚埥灰鬃窛q買入的普通投資者卻只能站在高崗，等待解救者早日到來了，光大烏龍交易之后，新華社曾發(fā)文《光大“烏龍”事件凸顯中國中小股民困境》。改變交易規(guī)則，推出T+0的呼聲是后浪推前浪。今年8月16日，是光大烏龍交易10周年祭，10年來有沒有機(jī)構(gòu)利用ETF“偶爾”變向T+0？筆者相信一定會有的。通過改革切除弊病，不應(yīng)該再拖了。

光大烏龍之后，有兩件事對T+0的延遲推出影響較大：一是熔斷制度被叫停；二是注冊制改革快馬加鞭。筆者認(rèn)為，目前推出T+0機(jī)制的時機(jī)確已成熟。原因不難羅列，主要有三：

其一、T+0是活躍資本市場“立竿見影”之策

針對投資端、融資端、交易端等方面的綜合施策，民間開出的“方案”不少，有著眼未來的，譬如如何進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，深化退市制度改革，提高分紅比例等；有立足當(dāng)下的，譬如降低印花稅、降低融資融券要求，平衡IPO發(fā)行速度等。

從交易端改革看，T+0交易制度具“特殊”功能，主要表現(xiàn)在三方面：提高市場定價效率、提供便捷、靈活的投資手段。增加交易活躍度，推T+0交易制度可謂是 “立竿見影”之策。

其二、活躍資本市場，信號明確

“要活躍資本市場，提振投資者信心”，這是7月24日中央政治局會議針對資本市場提出的新要求。在7月31日的國務(wù)院常務(wù)會議上，這一提法再次被劃重點(diǎn)，足見中央對資本市場的重視程度。

對于這一“新要求”，專家的觀點(diǎn)高度一致，評價積極正面。這些評價不難百度到：“這個提法其實(shí)在歷史上是很少見的”“如此直白提出活躍資本市場的明確要求，對資本市場的發(fā)展意義重大”“有針對性而且強(qiáng)有力的”……

7月24日至25日，證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會。座談會指出證監(jiān)會要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力，確保黨中央大政方針在資本市場領(lǐng)域不折不扣落實(shí)到位。

中央及證監(jiān)會“不折不扣落實(shí)到位”的發(fā)聲，股市以紅盤回應(yīng)，9個交易日，上證指數(shù)上漲131點(diǎn)，上漲超4%。“牛市來了？”，朋友圈里的問候，改變了方式。

投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力；不折不扣落實(shí)到位。證監(jiān)會的“態(tài)度”和“決心”，讓更多的投資者解讀為“牛市真的要來了”、“改革牛”久違了。

緊隨證監(jiān)會表態(tài)，有關(guān)政策落地有聲。8月4日，證券行業(yè)深夜定向“降準(zhǔn)”，預(yù)計(jì)將釋放超300億元資金。8月5日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》，根據(jù)管理辦法，歷史上曾兼任8家上市公司獨(dú)董，被稱為最忙獨(dú)董的估計(jì)是不會再“忙了”。

對證券行業(yè)定向“降準(zhǔn)”，市場積極回應(yīng)，但感覺還不夠解渴，8月5日股市沖高回落，也似乎是這一理解的折射，周一、周二股市繼續(xù)震蕩不前，這也是“不解渴”的反應(yīng)。

其三，市場已具備推出T+0基礎(chǔ)

之所以遲遲不推T+0，重要的原因是對T+0交易帶來市場潛在風(fēng)險(xiǎn)的恐懼。上世紀(jì)九十年代，1992年5月，上交所對交收制度和漲停作了大跨度的修改，取消漲跌幅限制，實(shí)行了T+0制度，1993年11月，深交所實(shí)行T+0制度。從實(shí)行T+0到1995年1月1日取消，股指震蕩波幅劇烈，滬指波幅為378%，深圳指數(shù)波幅達(dá)162%，1992年5月21日至23日，股價3天內(nèi)暴漲570%，1992年5月21日，上證指數(shù)從前日收盤的623點(diǎn)暴漲到1334點(diǎn)，創(chuàng)下了漲幅歷史記錄。

股市大幅波動，中小投資利用受損的鍋，大都讓“T+0”背了。但剖根問底，T+0制度不該全背鍋。當(dāng)時市場容量小，滬市1992年只有不到百只股票，極容易引起暴漲暴跌，又疊加不設(shè)漲跌幅，這些都應(yīng)該算是“幕后黑手”。

經(jīng)過30年的快速發(fā)展，A股上市公司已經(jīng)超5000家，總市值超過85萬億元，個人投資者交易占比從長期超過80%下降到60%左右，同時穿透式監(jiān)管也已經(jīng)威力凸顯。在如此規(guī)模龐大的、規(guī)范相對透明的市場，再利用T+0興風(fēng)作浪，已經(jīng)變得極為不可能。

不可否認(rèn)，T+0會帶來一定的市場波動，先行先試，穩(wěn)步推進(jìn)，是改革必須堅(jiān)持的基本原則。筆者建議，率先在滬深300成分股或科創(chuàng)板中實(shí)行T+0交易制度。

目前的股指期貨基本是以滬深300成分股為標(biāo)的，在滬深300成分股中推行T+0，可以在股票交易和股指期貨交易中形成“無縫對接”，防止跨市場套利，有利于體現(xiàn)三公原則的精神，有利于維護(hù)普通投資者利益。另外，滬深300成分股是藍(lán)籌股的代表，是大盤穩(wěn)定的“定海神針”，不容易產(chǎn)生巨幅波動。

科創(chuàng)版是注冊制改革的先行先試者，投資者已經(jīng)經(jīng)過放開漲跌幅限制等波動的考驗(yàn)，投資者較為成熟，另外科創(chuàng)版對投資者適當(dāng)性門檻管理制度，也利于市場穩(wěn)定。

為了進(jìn)一步對防范T+0交易后股市波動，可以進(jìn)一步借鑒海外成熟市場的做法。海外通常采取做法有：T+0交易限定在信用賬戶內(nèi)；要求賬戶內(nèi)自有權(quán)益不得低于2500美元，才能夠在五個交易日內(nèi)發(fā)生四次以上T+0交易；單日只能實(shí)行一次T+0交易。

（作者：華夏時報(bào)執(zhí)行總編輯，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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