經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝：今年A股的高點(diǎn)可能在3400點(diǎn)，非常不贊同“救股市”

劃重點(diǎn)：

• 1 非常不贊同“救股市”，對(duì)于市場(chǎng)信心的提振，最好還是堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性改革，不要盲目地搞所謂的刺激政策，而是應(yīng)該幫助居民部門的消費(fèi)逐步地復(fù)蘇。
• 2 今年A股的交易區(qū)間在3000到3400點(diǎn)，除非有新的政策變量出現(xiàn)。大家要放棄牛市或者熊市的執(zhí)念，因?yàn)樵俨罨蛘咴俸玫氖袌?chǎng)都會(huì)有投資機(jī)會(huì)。
• 3 去年10月底我們就預(yù)測(cè)港股的交易區(qū)間頂部是到23000點(diǎn)，底部大概是16000點(diǎn)，目前看還沒有超越這個(gè)區(qū)間；板塊方面，互聯(lián)網(wǎng)板塊還是有機(jī)會(huì)的，畢竟這是中國(guó)的高科技板塊，現(xiàn)金流很充足，估值也不高，利空基本上也快出盡了。
• 4 美股的確比較泡沫化，但是有泡沫未必就會(huì)馬上破滅，股票的回購(gòu)、貨幣政策的改變，會(huì)導(dǎo)致估值的擴(kuò)張，這個(gè)動(dòng)能的效應(yīng)可能會(huì)持續(xù)。
• 5 如無意外，日本股市的牛市還會(huì)繼續(xù)。因?yàn)檫@一次日本市場(chǎng)不同的地方是它的通脹回來了。經(jīng)過這么多年的結(jié)構(gòu)性改革，零利率、負(fù)利率政策的維持，導(dǎo)致這次日本真的看到了通脹。

編者按：2023年盛夏，有關(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、樓市政策、人民幣匯率、“活躍資本市場(chǎng)”等話題，再次成為全市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。騰訊財(cái)經(jīng)特推出《年中問計(jì)》系列策劃，邀請(qǐng)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)首席建言獻(xiàn)策，“問計(jì)”中國(guó)經(jīng)濟(jì)、提振市場(chǎng)信心。

本期嘉賓 | 洪灝 思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

文字整理 | 王慧

資本市場(chǎng)迎來重磅利好！日前，據(jù)新華社報(bào)道，中央政治局會(huì)議明確指出，“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心?！?/p>

資本市場(chǎng)該如何活躍，是否需要“救股市”？展望下半年，A股、港股、美股市場(chǎng)怎么走？哪些板塊有投資機(jī)會(huì)？騰訊財(cái)經(jīng)推出特別策劃?rùn)谀俊赌曛袉栍?jì)》，本期嘉賓是思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝。

洪灝認(rèn)為，資本市場(chǎng)不需要“救市”，對(duì)于市場(chǎng)信心的提振，最好還是堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性改革，不要盲目地搞所謂的刺激政策，而是應(yīng)該幫助居民部門的消費(fèi)逐步地復(fù)蘇。

展望下半年，洪灝表示，今年A股的交易區(qū)間在3000到3400點(diǎn)，除非有新的政策變量出現(xiàn)。大家要放棄牛市或者熊市的執(zhí)念，因?yàn)樵俨罨蛘咴俸玫氖袌?chǎng)都會(huì)有投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于港股市場(chǎng)，洪灝認(rèn)為，去年10月底我們就預(yù)測(cè)港股的交易區(qū)間頂部是到23000，底部大概是16000，目前看還沒有超越這個(gè)區(qū)間；板塊方面，互聯(lián)網(wǎng)板塊還是有機(jī)會(huì)的，畢竟這是中國(guó)的高科技板塊，現(xiàn)金流很充足，估值也不高，利空基本上也快出盡了。

以下是問答實(shí)錄：

1、2023年已經(jīng)過半，回顧上半年的資本市場(chǎng)，如果用一個(gè)關(guān)鍵詞概括，應(yīng)該是什么？

洪灝：是修復(fù)。很明顯資本市場(chǎng)與去年的四季度比要好了很多，去年四季度上證指數(shù)在2800多點(diǎn)，在市場(chǎng)的最低點(diǎn)，在10月底的時(shí)候，我們是市場(chǎng)唯一的一個(gè)聲音說要買買買的。相對(duì)于去年的2800多點(diǎn)，現(xiàn)在的上證指數(shù)漲到3200多點(diǎn)，修復(fù)了400點(diǎn)左右，這是一個(gè)比較好的修復(fù)。

同時(shí)，我們看到不同的板塊也呈現(xiàn)出不同的投資機(jī)會(huì)。比如今年興起的人工智能板塊以及大型國(guó)企板塊等等，其實(shí)都有不同程度的投資回報(bào)。所以，我覺得用“修復(fù)”這個(gè)詞是非常恰當(dāng)?shù)匦稳萘私衲晟习肽甑男星椤?/p>

2、上半年外圍主要市場(chǎng)都牛味十足，但是A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)萎靡，什么原因？

洪灝：這個(gè)我不同意。很多人從今年年初開始計(jì)算，但是正確的計(jì)算方法應(yīng)該是我們從周期的低點(diǎn)，就是從去年10月底這個(gè)低點(diǎn)開始計(jì)算。剛才我們講了，從去年10月底到現(xiàn)在A股回暖了400多點(diǎn)，港股回暖了5000多點(diǎn)，所以，其實(shí)它都有不同程度的回暖。

所以，這種簡(jiǎn)單粗暴的用日歷算，從1月1日開始算，從今年的年初算，我覺得是不恰當(dāng)?shù)?，更恰?dāng)?shù)膽?yīng)該是從經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)開始修復(fù)，在這段時(shí)間里面我們股市的表現(xiàn)是怎樣的，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，其實(shí)絕大部分的復(fù)蘇、市場(chǎng)的修復(fù)都出現(xiàn)在去年的四季度和今年的春節(jié)前，就是2月前。所以，市場(chǎng)總是在提前地反應(yīng)經(jīng)濟(jì)邊際的變化。在這段時(shí)間你看到市場(chǎng)大幅地修復(fù)，同時(shí)反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)是在回暖的。一季度GDP增幅是4.5，二季度是6.3，其實(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)拿出來看是不差的，只不過市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的修復(fù)有很強(qiáng)的預(yù)期罷了。

到了現(xiàn)在，下一階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策還是不太明確，如果后續(xù)有更多的政策扶持，可能經(jīng)濟(jì)修復(fù)的根基會(huì)更牢固一點(diǎn)。所以，我是非常不同意簡(jiǎn)單粗暴地把1月1號(hào)年初以來的股市表現(xiàn)拿來比較，我覺得這個(gè)是忘記了市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。

3、有專家建議 “救股市”，認(rèn)為“救股市才能提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)”，A股市場(chǎng)需不需要“救市”？

洪灝：非常不同意，非常非常不同意，股市不需要你救。目前A股在3200點(diǎn)，美股走得非常強(qiáng)，因?yàn)锳I板塊的原因，所以顯得好像A股沒有動(dòng)就跑輸了，但是，A股并沒有出現(xiàn)所謂的崩盤現(xiàn)象，它在反映經(jīng)濟(jì)的逐漸修復(fù)。同時(shí)我們看一下美股，很多人的錯(cuò)覺就是把A股和美股比，覺得跑輸了，其實(shí)美股你把這7個(gè)人工智能龍頭股剔除，美股也沒有漲多少。比較起來看，我們?cè)贏I方面是有很大欠缺的，我們發(fā)展比較晚。

我并不覺得這個(gè)股市需要救，反而我覺得對(duì)于市場(chǎng)信心的提振，最好還是堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性改革的趨勢(shì)，不要盲目地搞這些所謂的刺激政策，而是應(yīng)該幫助居民部門的消費(fèi)逐步地復(fù)蘇。

4、資本市場(chǎng)也在密切關(guān)注樓市的情況，今年一季度樓市出現(xiàn)“小陽春”后，二季度重回萎靡，因此市場(chǎng)呼吁“救樓市”，樓市該不該救？

洪灝：這個(gè)我也是強(qiáng)烈不同意的。樓價(jià)跌了嗎？好像也沒有，只是大家買不動(dòng)而已，因?yàn)槿巳耸稚隙际侨追浚踔粮啵行┤耸畮滋追?。所以，讓他繼續(xù)買嗎？我覺得是不可能的。中國(guó)樓市最大的問題不是它不漲，而是它漲了這么多年，大家形成了一致的價(jià)格預(yù)期，認(rèn)為樓價(jià)只能漲不能跌，導(dǎo)致所有的人都加杠桿去買這個(gè)資產(chǎn)類別，這才是最大的問題。

如果我們現(xiàn)在放棄了結(jié)構(gòu)性改革的初心，放棄我們房住不炒，所謂的救樓市，而樓市的價(jià)格并沒有跌很多，無論是一手房還是二手房都沒有跌很多，那你想想這種房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期，這種看法就會(huì)愈發(fā)地根深蒂固，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的預(yù)期就會(huì)愈發(fā)地產(chǎn)生更大的阻力，甚至我們會(huì)把房地產(chǎn)的泡沫越吹越大。所以，這種所謂救樓市的提法是很可笑的。

5、目前市場(chǎng)呼吁放開對(duì)樓市的一些限制政策，比如放開一二線城市的限購(gòu)限售政策，還有專家建議放開戶籍政策增加樓市的購(gòu)買力，該怎么看？

洪灝：對(duì)，這些所有的限購(gòu)限售政策都應(yīng)該放開。這些限購(gòu)政策，人為地限制了市場(chǎng)的自由調(diào)節(jié)，都應(yīng)該放開。同時(shí)，這個(gè)戶籍制度，改了很多年，現(xiàn)在也是時(shí)候真正去改革了，這樣就會(huì)讓樓市更加健康地在市場(chǎng)力量的調(diào)節(jié)下自發(fā)地調(diào)整，走出低谷，而不是說靠一些刺激的政策。所以，這些限制政策我是非常支持放開的，戶籍制度的改革也應(yīng)該持續(xù)。

6、從投資的角度看，房地產(chǎn)板塊還有沒有機(jī)會(huì)？

洪灝：再爛的板塊都有投資的機(jī)會(huì)，房地產(chǎn)也不例外。如果你看一下香港的離岸房地產(chǎn)，中資美元債，其實(shí)從去年四季度到后來的修復(fù)，它又漲了3倍到5倍，有的甚至漲了10倍。當(dāng)然，這個(gè)是相對(duì)于10月底周期的低點(diǎn)。所以，所有的東西都是有機(jī)會(huì)的，房地產(chǎn)作為幾個(gè)經(jīng)濟(jì)重要的板塊，其實(shí)它還是有機(jī)會(huì)的，但是這個(gè)機(jī)會(huì)可能不是現(xiàn)在。

過去這么多年，我們無論是投房地產(chǎn)，買房子，還是買房地產(chǎn)股票，大家也賺得盆滿缽滿了，所以，我覺得它的黃金時(shí)期肯定是已經(jīng)過去了，因?yàn)槟憧次覀兊娜丝?、城?zhèn)化、人均擁有的住房，還是人均的居住面積等等，其實(shí)它都達(dá)到了長(zhǎng)期發(fā)展的中后期。所以，你再期待像過去20年那樣高歌猛進(jìn)地發(fā)展，是不切實(shí)際的。

反而我覺得把預(yù)期調(diào)低，沒有黃金時(shí)代、白銀時(shí)代，可能是青銅時(shí)代，但即便如此，它還是有機(jī)會(huì)可以帶來投資收益的。

7、展望下半年，A股市場(chǎng)會(huì)有牛市嗎？看好哪些板塊？

洪灝：我覺得大家要放棄牛市或者熊市這種執(zhí)念，因?yàn)閯偛盼覀冎v到再差或者再好的市場(chǎng)它都有機(jī)會(huì)。去年10月底，2800多點(diǎn)的時(shí)候，我們對(duì)于今年A股的預(yù)測(cè)，它的交易區(qū)間在3000到3400點(diǎn)，上半年滬指突破3400點(diǎn)就遇到了阻力，開始往下走，它處于一個(gè)波動(dòng)的區(qū)間。

所以說在這個(gè)波動(dòng)的區(qū)間里面，假如不會(huì)出現(xiàn)政策的強(qiáng)刺激，比如像當(dāng)年的4萬億，或者是像2015年、2016年那樣的擴(kuò)表，這樣的話我就覺得更多的是一些板塊性的機(jī)會(huì)，區(qū)間我們也給大家設(shè)好了，在沒人買的時(shí)候，我說滬指最高到3400點(diǎn)，恒指到了23000點(diǎn)，這都是去年10月31號(hào)市場(chǎng)最低點(diǎn)的時(shí)候我們?cè)O(shè)置的目標(biāo)點(diǎn)位。

從去年10月份到現(xiàn)在，也經(jīng)歷了9個(gè)月了，一年的四分之三的時(shí)間已經(jīng)過去了，而我們這個(gè)交易區(qū)間預(yù)測(cè)的區(qū)間還是堅(jiān)持的，除非有新的東西讓我們突破，改變我們這個(gè)預(yù)測(cè)的假設(shè)，我暫時(shí)不會(huì)改變我的區(qū)間的預(yù)測(cè)。

板塊方面，我覺得不要把眼光局限在下半年，因?yàn)檫@是一個(gè)周期的轉(zhuǎn)折之年，我希望也是結(jié)構(gòu)性改革能夠進(jìn)一步深化的一年。所以很明顯的，我們認(rèn)為總體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是要靠科技拉動(dòng)，同時(shí)我們要注意農(nóng)業(yè)板塊的機(jī)會(huì)，以及消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)。

科技板塊是個(gè)長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)，消費(fèi)板塊隨著我們結(jié)構(gòu)性改革的深入，它也應(yīng)該是個(gè)長(zhǎng)期性的機(jī)會(huì)。而農(nóng)業(yè)隨著氣候的變化，以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)安全的考慮，它也是個(gè)長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。還有生物制藥，整個(gè)生物化學(xué)、生物制藥，這些都是大家應(yīng)該長(zhǎng)期關(guān)注的機(jī)會(huì)。

所以，我覺得不要把眼光只放在半年、半個(gè)月、一個(gè)月，因?yàn)檫@個(gè)也跟我們剛才做全球市場(chǎng)表現(xiàn)比較的時(shí)候，我們拒絕把今年1月1號(hào)用來做這個(gè)起點(diǎn)來做比較，這種比較根據(jù)日歷來生硬地說上半年、下半年要漲幾個(gè)點(diǎn)，其實(shí)我不認(rèn)為是這樣的，我們是應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)在周期的位置里面尋找機(jī)會(huì)。

8、去年底到今年一季度，港股市場(chǎng)出現(xiàn)脈沖式上漲行情，二季度很快回落，下半年港股怎么看？

洪灝：港股我在去年10月底預(yù)測(cè)的交易區(qū)間是頂部到23000，底部大概是16000，目前看還沒有超越這個(gè)區(qū)間，今年港股的修復(fù)到22700多點(diǎn)，離我們的預(yù)測(cè)僅僅差了100多點(diǎn)，不到1%，它就開始回落了。所以，現(xiàn)在沒有更好的理由讓我去改變這個(gè)預(yù)測(cè)的假設(shè)和區(qū)間，我暫時(shí)也會(huì)堅(jiān)持這個(gè)預(yù)測(cè)。

板塊方面，我覺得互聯(lián)網(wǎng)板塊還是有機(jī)會(huì)的，畢竟這是中國(guó)的高科技板塊，這方面的現(xiàn)金流很充足，估值也不高，非常非常便宜。同時(shí)，如果我們看一下利空基本上也快出盡了。所以，我們覺得互聯(lián)網(wǎng)、新能源、科技板塊應(yīng)該都是有機(jī)會(huì)的。

9、近期資本市場(chǎng)也在熱切關(guān)注日本股市，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)了30多年新高，日本股市的這種牛市會(huì)繼續(xù)嗎？

洪灝：如無意外，還會(huì)繼續(xù)。因?yàn)檫@一次日本市場(chǎng)不同的地方是它的通脹回來了。經(jīng)過這么多年的結(jié)構(gòu)性改革，零利率、負(fù)利率政策的維持，導(dǎo)致了這次日本真的看到通脹了。

同時(shí)，在過去30年里面，大家都說日本失去了30年，其實(shí)日本GDP的總量并沒有萎縮，同時(shí)，日本的婦女也加速進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，去改變勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)，同時(shí)工人的工資也有所增長(zhǎng)。

隨著通脹的回暖，勞工結(jié)構(gòu)的改變以及長(zhǎng)期的負(fù)利率政策，日本股市具備進(jìn)一步上漲的基礎(chǔ)。同時(shí)，盡管漲這么多，日本股市還是非常低，大概在8到10倍的市盈率左右，漲的其實(shí)都是巴菲特買的那幾個(gè)股票，這些大型股，有很多的股票還沒有漲。

所以，我并不覺得雖然它漲到了歷史的高點(diǎn)，就不能再漲了，畢竟目前的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年日本的估值。

10、怎么看下半年的美股市場(chǎng)，AI炒作是否存在很大的泡沫？

洪灝：首先，有泡沫不一定就會(huì)破滅。如果你看估值，的確它是比較泡沫化的，但是，不是說有泡沫它就馬上要破滅，中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫持續(xù)了這么多年也沒有破。美股科技股的泡沫持續(xù)這么多年也沒有破。

同時(shí)，美國(guó)的公司每年花幾千億美元回購(gòu)自己的股票，每年回購(gòu)3%，所以，僅僅從回購(gòu)股票本身來看，盈利就會(huì)增長(zhǎng)3%到5%?；刭?gòu)本身對(duì)它的股票價(jià)格也產(chǎn)生了支持作用。

此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不會(huì)馬上進(jìn)入衰退，這個(gè)時(shí)候假如美聯(lián)儲(chǔ)把加息穩(wěn)定在大概5.25、5.5左右，如果長(zhǎng)端利率不再繼續(xù)上行，反而是下降，比如從4下到3.5甚至更低，兩年從5下到4，甚至更低，這樣對(duì)于高科技板塊、AI板塊，它的估值反而會(huì)擴(kuò)張。

過去3年美股的表現(xiàn)是因?yàn)閹讉€(gè)AI股票的表現(xiàn)，如果我告訴你未來美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，長(zhǎng)端利率下降，這樣的話，高科技股的估值擴(kuò)張，它們這樣強(qiáng)的表現(xiàn)會(huì)一直推動(dòng)標(biāo)普的指數(shù)繼續(xù)往上走。很簡(jiǎn)單，它們是權(quán)重股，7個(gè)股票占了三分之一左右標(biāo)普的權(quán)重，你想象一下它的帶動(dòng)效應(yīng)。

所以，我覺得大家要辯證地看這個(gè)問題，可能不是因?yàn)榛久嬗卸嗝春?，而是因?yàn)楸热缯f股票的回購(gòu)、貨幣政策的改變，導(dǎo)致估值的擴(kuò)張，這個(gè)動(dòng)能的效應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)有所表現(xiàn)。