王健林為何如此缺錢，還在為一次“失誤”買單？| 曇視點(diǎn)

徐曇

王健林是做過中國(guó)首富的人，但是從2017年至今這5年，多次處于缺錢的危機(jī)時(shí)刻。王健林的決策也足夠果斷，就像某部電影里的一幕，追債者叫囂著“還錢”，王健林手起刀落就把自己的“胳膊”砍下來了。

2017年，王健林一下子賣掉了638億的酒店和文旅資產(chǎn)，是中國(guó)房地產(chǎn)史上規(guī)模最大的一筆并購(gòu)交易。2023年7月21日，萬達(dá)投資49%的股權(quán)又轉(zhuǎn)讓給了上海儒意影視制作有限公司，交易對(duì)價(jià)是22.62億元，以償還一筆即將到期的4億美元債，解萬達(dá)燃眉之急。

疑問在于，萬達(dá)為什么如此缺錢呢？2015年，王健林就以2600億資產(chǎn)被評(píng)為全球華人首富，“掙它一個(gè)小目標(biāo)”成了戲虐有錢人的一個(gè)梗。

債務(wù)與對(duì)賭是萬達(dá)頭上的達(dá)摩克利斯之劍

從近及遠(yuǎn)看，原因主要有三點(diǎn)。

第一點(diǎn)，萬達(dá)接踵而至的到期債務(wù)，有可能成為壓垮萬達(dá)最后的稻草。

7月29日，是“20大連萬達(dá)MTN004”的本息兌付日，應(yīng)償付本息金額5.94828億元；

7月30日，一筆2025年到期的4億美元債的利息將兌付，為2200萬美元。

截至2023年6月末，萬達(dá)商管境內(nèi)公開市場(chǎng)債券存量規(guī)模123.41億元，境外債券存量規(guī)模約為18億美元。

海外的美元債，只要逾期不還，就有被破產(chǎn)的可能。

第二點(diǎn)，萬達(dá)商管上市的對(duì)賭壓力。

怎么看對(duì)賭呢？如果不是有非常急迫的融資需求，不會(huì)考慮業(yè)績(jī)對(duì)賭這種高風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)議。但另一方面，或許王健林對(duì)萬達(dá)的盈利能力很自信，不怕對(duì)賭。

萬達(dá)2016年從港股退市后回A失敗，再次尋求在港上市。自2021年10月首次向港交所遞表以來，珠海萬達(dá)商管三次沖擊IPO都沒有成功，今年6月28日，萬達(dá)商管第四次向港交所遞表。

萬達(dá)仍舊與眾多投資者簽署了對(duì)賭協(xié)議，若萬達(dá)商管2023年底前未能成功上市，萬達(dá)要按照8%的收益率回購(gòu)總額380億人民幣的股權(quán)。

雪上加霜的是，最近因商業(yè)糾紛萬科起訴了萬達(dá)。6月5日，大連萬達(dá)約19.79億元股權(quán)被凍結(jié)，對(duì)應(yīng)萬達(dá)的凈資產(chǎn)就是1287億。而且一凍結(jié)就是三年，直到2026年6月4日。這必然會(huì)導(dǎo)致萬達(dá)的資金流動(dòng)性不足，進(jìn)而影響到上市計(jì)劃的推進(jìn)。

而上市的一再延后，導(dǎo)致債務(wù)壓力和潛在的回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成了萬達(dá)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

第三點(diǎn)，房地產(chǎn)業(yè)處于下行周期，萬達(dá)賺錢的壓力越來越大了。

最近恒大公布的2.4萬億元的總負(fù)債驚呆了各界，可怕的是在2萬億負(fù)債基礎(chǔ)上每年還在產(chǎn)生4000億的新債務(wù)，不斷突破上限。但通觀業(yè)內(nèi)，碧桂園總負(fù)債1.4萬億、萬科總負(fù)債1.3萬億、融創(chuàng)總負(fù)債1萬億……

2017年萬達(dá)以638億的價(jià)格把酒店和文旅資產(chǎn)賣給融創(chuàng)和富力時(shí)，合計(jì)減掉了1100多億的債務(wù)。這項(xiàng)開始于4年前的“降杠桿行為” 歪打正著，讓萬達(dá)平穩(wěn)落地。雖然相比恒大、碧桂園等萬達(dá)狀況還好，但整個(gè)行業(yè)處于下行的態(tài)勢(shì)，萬達(dá)也無法獨(dú)善其身。

至今還在為港股退市的戰(zhàn)略失誤買單

萬達(dá)現(xiàn)在的窘境，或許要追究到2016年萬達(dá)從港股退市。在戰(zhàn)略上，退市使得萬達(dá)在海外融資的通道關(guān)閉了，否則缺錢不會(huì)成為一個(gè)致命的問題。到現(xiàn)在，可以說萬達(dá)還在為那一次的戰(zhàn)略失誤買單。

但所有計(jì)劃最初看上去都是完美計(jì)劃，只是忽視了意外。

早在2014年12月23日，正好在歡樂的圣誕節(jié)前夜，萬達(dá)商業(yè)（03699.HK）在港交所上市了。這是一次很風(fēng)光的上市，發(fā)行價(jià)48港元，以313億港元的募資成為當(dāng)年港股最大的IPO。但隨后萬達(dá)商業(yè)的股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在39港元上下。

反觀2015年1月22日登陸A股的萬達(dá)院線，連續(xù)十多個(gè)漲停，股價(jià)從21.35元/股最高漲至248.66元/股，市值高達(dá)1230.21億元，市盈率90倍。

再看同期的A股地產(chǎn)公司，萬科的市盈率是15倍，金地14倍，中糧地產(chǎn)21倍……有人就開始假設(shè)，倘若萬達(dá)商業(yè)在A股上市，以15倍市盈率計(jì)算，市值高達(dá)4500億。

沒有對(duì)比就沒有傷害。王健林認(rèn)為，萬達(dá)商業(yè)的價(jià)值在H股被低估了，嚴(yán)重低估了。以王健林當(dāng)機(jī)立斷的性格，那就退市吧。

港交所的負(fù)責(zé)人覺得不可思議，和萬達(dá)確認(rèn)，你們真的要做這個(gè)動(dòng)作嗎？

要知道，香港資本市場(chǎng)更加國(guó)際化，如果利用香港上市公司的平臺(tái)進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)，其便利性優(yōu)于涉及跨境審批的A股公司，還有后續(xù)融資便利等等優(yōu)勢(shì)。

種種理由，都不足以阻止萬達(dá)商業(yè)于2016年9月從H股堅(jiān)決退市并籌劃回A。

但從那以后，“時(shí)運(yùn)”這個(gè)東西好像和王健林有過節(jié)。

萬達(dá)商業(yè)退市后，H股卻進(jìn)入了大牛市，恒生指數(shù)從彼時(shí)的18000點(diǎn)漲到2018年的33000點(diǎn)。碧桂園、融創(chuàng)、恒大在H股的市值一下子漲了7、8倍。

所有的設(shè)計(jì)都是先拋開意外變故的完美計(jì)劃，但遺憾的是現(xiàn)實(shí)卻往往不能天隨人愿。

2017年風(fēng)云突變。銀監(jiān)會(huì)于2017年6月中旬要求各家銀行排查包括萬達(dá)、復(fù)星等在內(nèi)的數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)分析，引發(fā)市場(chǎng)異動(dòng)。萬達(dá)一步步走入了困境。而這兩年的變故放大了萬達(dá)商業(yè)從H股退市這一決策的戰(zhàn)略性失誤。

但“拒絕躺平”的王健林，在如此復(fù)雜的大環(huán)境下，總能一次次度過難關(guān)。數(shù)一數(shù)，行業(yè)內(nèi)不知還有幾位大佬能做得到？