周末，“降準(zhǔn)降息”討論刷屏，可能性多大？最早什么時(shí)間？

央行上周在上半年金融情況發(fā)布會(huì)上有關(guān)房貸利率和存量房貸置換的表述引發(fā)熱議。相關(guān)政策靴子落地前，圍繞“降準(zhǔn)降息”的討論沖上熱搜。

根據(jù)當(dāng)前公布的研報(bào)，各機(jī)構(gòu)對(duì)于近期降準(zhǔn)降息存在一定分歧。天風(fēng)證券認(rèn)為近期降準(zhǔn)降息的可能性不大，降準(zhǔn)最早可能發(fā)生在9月或10月，而降息窗口可能在四季度。申萬(wàn)宏源表示存量房貸與存款利率下調(diào)可期，7-8月或降準(zhǔn)25BP，華創(chuàng)也表示降準(zhǔn)概率較月初提升。

降準(zhǔn)在7月還是9月？

7月14日，央行召開(kāi)2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)。會(huì)議召開(kāi)后，市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期再起。

不過(guò)，天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前總體流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，降準(zhǔn)的可能性不大。

雖然稅期前夕，資金利率有所走高，CD利率上行，目前總體流動(dòng)性狀態(tài)與今年一、二季度相比，降準(zhǔn)的必要性并不算高。

如果真要說(shuō)降準(zhǔn)，邏輯上要考慮逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力，出于支持結(jié)構(gòu)性工具運(yùn)用和穩(wěn)定銀行息差的目的。結(jié)合歷史，三四季度之間，增量政策進(jìn)一步運(yùn)用的背景下，即9月或者10月有可能再度降準(zhǔn)。

申萬(wàn)宏源屠強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期市場(chǎng)可能看到中性降準(zhǔn)。

本次發(fā)布會(huì)央行對(duì)降低存量房貸利率、或新發(fā)貸款置換存量貸持開(kāi)放態(tài)度。但掣肘存量房貸利率下調(diào)的因素在于銀行凈息差較低、而居民貸款又是主要利潤(rùn)來(lái)源。

居民存量房貸的利率下調(diào)將開(kāi)始啟動(dòng)，而考慮銀行和居民之間的博弈，調(diào)整的時(shí)間會(huì)拉長(zhǎng)，而非“一蹴而就”。

但隨存量房貸利率調(diào)整，商業(yè)銀行的凈息差修復(fù)仍需有賴于負(fù)債端成本的下降，降準(zhǔn)仍是較優(yōu)選擇，本次會(huì)議央行也傳達(dá)出這一信號(hào)。

因此，申萬(wàn)宏源維持7-8月降準(zhǔn)25BP的判斷不變。

華創(chuàng)宏觀張瑜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，降準(zhǔn)概率較月初邊際提升，一方面鄒瀾司長(zhǎng)明確表示綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率等工具，另一方面判斷降準(zhǔn)的信號(hào)指標(biāo)（央行對(duì)其他存款公司債權(quán)/央行總資產(chǎn)）六月大幅上行。

華創(chuàng)宏觀認(rèn)為， 由于當(dāng)下房貸利率仍高于居民購(gòu)房收益，股票收益和理財(cái)收益，因此資產(chǎn)配置視角來(lái)看，由于缺乏高收益資產(chǎn)，相較于貸款置換，提前還款或仍是更適宜的選擇。

降息如何演繹？

而對(duì)于降息，天風(fēng)證券表示，央行不太可能在三季度降息，最早可能在四季度。

本輪寬松周期的三次降息分別發(fā)生在2022年1月、2022年8月和2023年6月。從這一角度觀察，我們認(rèn)為央行兩個(gè)季度內(nèi)連續(xù)降息的可能性不大。

其次，本輪寬松周期的三次降息均發(fā)生于信用投放狀態(tài)不穩(wěn)定的背景下。6月社融超預(yù)期，結(jié)構(gòu)亦有顯著改善，7月以來(lái)票據(jù)利率亦有企穩(wěn)跡象。因此，當(dāng)前降息的金融前提略顯不足。

再次，三次降息都面臨顯著提振經(jīng)濟(jì)主體信心和市場(chǎng)預(yù)期以應(yīng)對(duì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)實(shí)壓力。6月降息落地僅一個(gè)月，增量政策仍然在研究推出的過(guò)程中，所以近期再次降息的可能性似乎也不高。

最后，考慮在當(dāng)前海外尚未停止加息，央行操作仍可能需要關(guān)切內(nèi)外均衡。特別是當(dāng)前人民幣匯率貶值壓力依然存在，央行大概率會(huì)避免使用信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)的工具。

申萬(wàn)宏源屠強(qiáng)團(tuán)隊(duì)持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為市場(chǎng)可以期待存量房貸與存款利率近期下調(diào)。

近期存款利率下調(diào)或更直接?？紤]到今年6月個(gè)人住房貸款利率僅有4.11%，較2021年底下行152BP，僅通過(guò)降準(zhǔn)難以完全緩和凈息差壓力，則存款利率再度調(diào)降也成為可能。具體節(jié)奏上，可能和存量房貸的重定價(jià)進(jìn)度有關(guān)。

中泰銀行戴志鋒則表示，存量房貸全面下調(diào)的可能性較低。

復(fù)盤(pán)2008-2009年存量利率調(diào)整情況，與今年情況相似，均是銀行與個(gè)人自主協(xié)商變更合同約定，或是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款。

在市場(chǎng)化協(xié)商和博弈的過(guò)程，考慮個(gè)人的資金還款能力，預(yù)計(jì)存量房貸下調(diào)比例不會(huì)很大。我們測(cè)算08、09年享受存量房貸利率置換的比例小于6%。

本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。