美國通脹降溫，華爾街開始下一場豪賭

汽車價格對核心通脹做出了貢獻(xiàn)，美國核心和整體通脹低于預(yù)期，使避免逐漸提高終端利率成為可能。攝《財經(jīng)》記者金焱

文 |《財經(jīng)》特派記者?金焱?發(fā)自華盛頓

編輯 |?蘇琦

由于基本物價壓力降溫程度超出預(yù)期，美國勞工部當(dāng)?shù)貢r間7月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費者價格指數(shù)(CPI)重回“3字頭”，通脹率降至兩年多來最低水平。6月CPI同比攀升3%，漲幅遠(yuǎn)低于2022年6月9.1%的近期峰值，也低于5月的4%。通脹率上一次接近3%是在2021年3月。

市場對美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期隨之降低。芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，當(dāng)前市場預(yù)計美聯(lián)儲將會在7月會議加息25個基點，對年內(nèi)兩次25個基點的加息預(yù)期有所減弱。盡管如此，通脹率仍高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。

評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)（Fitch Ratings）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊恩·柯爾頓（Brian Coulton）對《財經(jīng)》記者指出，核心CPI環(huán)比增速由5月的0.4%下降至0.2%，美聯(lián)儲會對此表示歡迎。但這只是朝著正確方向邁出了一小步。?核心通脹率按年同比和三個月年化計算仍略低于5%，這個水平太高了。?租金通脹下降得極其緩慢。在勞動力市場依然緊俏和工資增長黏性的背景下，美聯(lián)儲近期對通脹持續(xù)性的擔(dān)憂并未消失。美聯(lián)儲官員已經(jīng)暗示，他們可能在7月25-26日的會議上將利率提高到22年來的最高水平，因為最近有跡象表明經(jīng)濟(jì)活動強(qiáng)于預(yù)期。

由于生活成本上升、利率上升、對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂日益加劇，美國消費者變得越來越謹(jǐn)慎。攝《財經(jīng)》記者金焱

雖然能源價格依然是推動通脹轉(zhuǎn)冷的核心因素，但二手車的價格也在6月意外出現(xiàn)了環(huán)比下降。從細(xì)分項來看，占據(jù)CPI三分之一權(quán)重的住房指數(shù)是月度增長的最大貢獻(xiàn)者。住房指數(shù)環(huán)比上漲了0.4%，同比漲幅為7.8%，租金關(guān)鍵指標(biāo)的增幅是自2021年底以來的最小增幅。機(jī)票和二手車的價格在6月出現(xiàn)意外下降。

華爾街對這份超預(yù)期降溫的通脹報告反應(yīng)積極。當(dāng)天美股三大指數(shù)集體高開。截至收盤，美股三大指數(shù)集體收漲：道指收漲86.01點，漲幅0.25%，報34347.43點；納指收漲158.26點，漲幅1.15%，報13918.96點；標(biāo)普500指數(shù)收漲32.90點，漲幅0.74%，報4472.16點。

在美國通脹呈現(xiàn)出明顯放緩的趨勢后，美元指數(shù)迅速跌破101關(guān)口，刷新2022年4月22日以來新低。非美貨幣集體上揚，離岸人民幣對美元12日升穿7.17關(guān)口，日內(nèi)漲近400點。大宗商品也明顯走高。紐市早盤，洲際交易所9月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格重回80美元上方，為5月2日以來首次。WTI原油期貨價格收于75.86，漲幅為1.38%。

在2022年的大部分時間里，升息同時打擊了股票和債券價格。不過仔細(xì)觀察，最近一段時間金融市場并沒有表現(xiàn)出被緊縮政策沖擊的樣子。今年以來，美股整體估值持續(xù)回升。某對沖基金高管對《財經(jīng)》記者說，如果從市場定價的角度看，似乎金融市場這段時間是連本帶利地進(jìn)行下注，通脹降溫就是它們的回報。

年初至今，美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期使得市場不斷上調(diào)其對美聯(lián)儲終端利率的預(yù)期，進(jìn)而帶動美債利率朝著高位停留更久的方向定價。美聯(lián)儲于美東時間7月12日周三公布的褐皮書顯示，自5月下旬以來，美國總體經(jīng)濟(jì)活動略有增長。其實相關(guān)常用指標(biāo)尚未表明貨幣政策確實已大幅收緊。包括企業(yè)和消費者目前在支付賬單方面遇到的問題相對較少。此外，根據(jù)最新估計數(shù)據(jù)，以美元計算的美國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)仍在以每年約7%的速度增長，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這種增長削弱了有關(guān)貨幣政策正施加阻力的觀點。

喬治梅森大學(xué)(George Mason University)退休的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯科特·薩姆納（Scott Sumner）認(rèn)為，受疫情期間美聯(lián)儲的貨幣政策刺激舉措推動，自然利率水平已大幅攀升，從而削弱了美聯(lián)儲過去18個月累計加息5個百分點的效果。

美聯(lián)儲官員預(yù)計，利率今年將在5.6%左右達(dá)到峰值，然后在明年下降。在6月份會議上，美聯(lián)儲官員一年多來首次暫停加息，但未排除未來進(jìn)行更多加息的可能性?，F(xiàn)在就宣布股市的豪賭已經(jīng)穩(wěn)贏還為時過早。

盡管資產(chǎn)負(fù)債表收縮，但疫情之后美國乃至全球經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了一系列結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，過去幾十年低通脹和低波動的宏觀特征或?qū)⒙湎箩∧唬磥砘驅(qū)⒚媾R宏觀波動上升、通脹中樞和利率中樞亦上升的新宏觀范式。雖然范式轉(zhuǎn)變是中長期因素，但也會體現(xiàn)為利率在周期性波動中面臨更高的中樞。

花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經(jīng)》記者指出，市場似乎并不十分滿意通脹下降的速度，但考慮到通脹對風(fēng)險資產(chǎn)非常不利，通脹以穩(wěn)定的速度持續(xù)下降這一事實為風(fēng)險資產(chǎn)創(chuàng)造了一個積極的背景。不過經(jīng)濟(jì)增長放緩將是風(fēng)險資產(chǎn)的下一個挑戰(zhàn)。

杰弗瑞·楊說，最大的不同是經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長有相當(dāng)快的減速。通脹走高以及隨之而來的利率走高正對?經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生越來越大的壓力，即使一些數(shù)據(jù)(如美國的數(shù)據(jù))繼續(xù)指向經(jīng)濟(jì)增長具有韌性。?全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷“正?！钡纳虡I(yè)周期放緩，而不是金融危機(jī)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)崩潰。正常的經(jīng)濟(jì)周期可能會在整體下降的趨勢中經(jīng)歷一些中期上行修正。通脹走低本身也是一種自我修正機(jī)制，可以提高實際收入增長，并支持支出。雖然不足以推動經(jīng)濟(jì)增長至高于趨勢值的水平，?但足以讓市場上的永久看跌者不斷失望。