來源：視覺中國

文/趙偉 編輯/石東

編者按

4月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.8%。4.8%的經(jīng)濟增速對于保持多年高速增長的中國而言，并不算高。但去年四季度中國GDP增幅為4%，而2022年全年GDP增長目標(biāo)為5.5%左右——比上季度高，但比全年預(yù)期低，在一季度GDP增長4.8%的背后，意味著什么？

騰訊原子智庫就這一話題，對話國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉。趙偉認(rèn)為，就分項看，一季度中國增長增速基建超出了預(yù)期，而消費和地產(chǎn)則低于預(yù)期。接下來中國經(jīng)濟增長會呈現(xiàn)明顯的修復(fù)過程，未來的兩個季度的經(jīng)濟增速應(yīng)該是逐季往上走的，二季度會比一季度高，三季度會比二季度還要高。

以下為正文。

一季度增速靠基建和制造業(yè)

原子智庫：剛剛公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，哪些數(shù)據(jù)是和您之前的預(yù)期相近？哪些有偏差？這些相近之處和偏差之處在您看來原因是什么？

趙偉：一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)當(dāng)中，4.8%左右的GDP增速大致跟我們預(yù)期差不多。如果看分項的話，還是有一些超預(yù)期或者是低預(yù)期的點。

超預(yù)期主要是在基建項上，基建提升的幅度比較大。

低預(yù)期的點，是消費和地產(chǎn)。3月份消費增速下降的比較明顯，地產(chǎn)也是。這兩項很顯然跟疫情反復(fù)有很大的關(guān)系。比如在消費分項中，人們會發(fā)現(xiàn)接觸型消費下降的更明顯，餐飲業(yè)下滑的幅度比商品類的消費下跌的更厲害。地產(chǎn)銷售及投資方面，下降的幅度也特別大。

原子智庫：那么您認(rèn)為，4.8%這個數(shù)字背后的主要增長點和支撐是什么？

趙偉：基建和制造業(yè)算是比較大的支撐項。

年初以來，基建都保持著相對比較高的增速。2月份中國基建增長為8.6%，3月份大概在11.8%，這都是很高的增速。

制造業(yè)投資，總體來講增速也很高，一季度15.6%的增速，去年四季度的兩年復(fù)合增速在10%左右，本身相比之前就更高，今年一季度進一步提升。

從需求端來看，投資端中的基建和制造業(yè)這兩塊韌性特別強，而且是超預(yù)期的。從生產(chǎn)端來看，“二產(chǎn)”的韌性比較強?！岸a(chǎn)”韌性強，可能跟去年四季度生產(chǎn)活動一度受限電、限產(chǎn)影響之后的正?；謴?fù)有關(guān)。

所以，需求端的基建與制造業(yè)投資，生產(chǎn)端“二產(chǎn)”生產(chǎn)活動的回升，對年初經(jīng)濟有不小的支撐。

原子智庫：一季度CPI同比上漲1.1%，PPI同比上漲8.7%，兩項數(shù)據(jù)釋放了哪些值得我們關(guān)注的信號？

趙偉：PPI在去年10月份創(chuàng)出13.5%的高點以后，最近幾個月一直在下行。3月，PPI降幅比之前降的速度要慢、降幅略低于預(yù)期，這和采掘類相關(guān)板塊價格一直處在高位有很大關(guān)系。3月PPI的降幅，比原來預(yù)想的回落幅度稍微弱了一點。

CPI在3月是略超預(yù)期的，主要跟疫情期間的食品項當(dāng)中的個別項漲價有一定關(guān)系。鮮菜、雞蛋類的漲價幅度比正常的年份漲價幅度更大了一些。非食品部分，由于能源價格拉動，比如交通、通信類價格持續(xù)上漲，以及其他商品項的環(huán)比漲幅比較大，就有可能跟成本上升以后向下游的傳導(dǎo)有一定的關(guān)系。

從近期的數(shù)據(jù)來看，主要有兩個方面的壓力需要留意。第一，偏上游能源類價格持續(xù)居高。第二，像前期主要是中上游成本端的一些東西持續(xù)漲價以后，向下游的傳導(dǎo)還再繼續(xù)。往后看容易出現(xiàn)什么問題呢？豬肉價格現(xiàn)在處在低位，到了下半年的時候，有可能豬肉價格在回升的過程當(dāng)中，帶動所謂“豬油共振”的問題，有可能會導(dǎo)致下半年CPI通脹壓力加快顯性化。

我們的預(yù)測模型顯示，大概在年中前后的時候CPI就會超過2%，往2.5%左右去了。就像剛才討論到的“豬油共振”，如果這些類似的邏輯產(chǎn)生了共振，有可能會把CPI的高點在三季度推升到3%左右。一些潛在風(fēng)險可能會在二、三季度之交的時候慢慢暴露，通脹的潛在風(fēng)險逐步顯性化。

原子智庫：一季度社會消費品零售總額同比增長3.3%，但3月份社會消費品同比下降3.5%，本輪疫情對經(jīng)濟運行的沖擊是否已逐步顯現(xiàn)？

趙偉：首先是受疫情影響比較大，3月份消費品零售總額的同比增速是-3.5%，2月份是6.7%，下滑的幅度是比較大的。如果再拆一下細(xì)項，會發(fā)現(xiàn)商品類的消費是-2.1%，而餐飲類的消費是-16.4%，餐飲屬于接觸型消費受疫情反復(fù)的影響更大，這一塊下滑的幅度非常大。

第二，跟居民的收入、乃至消費意愿的影響有關(guān)?？梢钥吹剑?月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率比2月份更高，調(diào)查失業(yè)率為5.8%，比上個月回升了0.3%，從歷史同期來看僅低于2020年的3月份。就業(yè)壓力非常大。

就業(yè)市場不景氣的時候，就業(yè)市場的壓力比較大的時候，會影響到老百姓的收入和消費傾向等。比如，中低收入群體消費傾向會更高，但是受經(jīng)濟大環(huán)境影響更大，帶動全社會消費傾向的下降。

原子智庫：一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增長0.7%。全國商品房銷售面積下降13.8%，銷售額下降22.7%。在各地積極紓困樓市，按揭利率持續(xù)降低，預(yù)期開始有所穩(wěn)定的情況下，會迎來樓市觸底反彈嗎？

趙偉：地產(chǎn)相關(guān)“因城施策”的政策調(diào)整一直在進行。去年三季度末以后，與地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的政策信息的還是比較多的。政策主要聚焦在促進商品房消費類的政策，滿足房企、老百姓合理融資需求相關(guān)的政策，以及發(fā)展保障房、棚改貨幣化相關(guān)的政策等。

一季度地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)受到影響比較大，也跟疫情反復(fù)有很大關(guān)系。疫情的影響減弱之后，相關(guān)政策的滯后影響還是會顯現(xiàn)的，在疫情反復(fù)影響弱化了以后，這些指標(biāo)邏輯上講都會有一定程度修復(fù)。

原子智庫：現(xiàn)在所處的情況算是樓市觸底了嗎？

趙偉：近些年，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同時，房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)分化也在變大，分析框架要適應(yīng)新的變化。3月，部分一二線城市的房地產(chǎn)市場，已經(jīng)開始出現(xiàn)回暖的苗頭，但是到三線及以下城市，一直都比較弱；3月底之后，有疫情反復(fù)的影響。

最近幾年，城市跟城市之間的分化明顯拉大了，我們在分析的時候必須要區(qū)別對待。以現(xiàn)在的狀況為例，有些一線城市是供給不足，有些三線及以下城市是需求不足。

未來兩個季度的經(jīng)濟增速將逐季往上走

原子智庫：周邊國家和地區(qū)供應(yīng)鏈復(fù)蘇，迭加國內(nèi)疫情管控趨嚴(yán)，對今年的外貿(mào)出口會不會有比較大的影響？

趙偉：在過去兩年，中國出口的韌性特別強，一直不斷地超預(yù)期，有一個很重要的原因是因為疫情的反復(fù)對于其他國家生產(chǎn)環(huán)節(jié)的干擾大于國內(nèi)本身。國內(nèi)在動態(tài)清零的背景下，生產(chǎn)活動一直有序地進行，而其他國家受疫情影響比較大，這樣有很多訂單就會轉(zhuǎn)移到中國來，對過去兩年國內(nèi)的出口形勢形成了有力支持。

伴隨著疫苗在全球范圍內(nèi)的大規(guī)模推廣，這種格局在今年會發(fā)生一些變化。截至到目前階段，全球大概已經(jīng)有六成左右的群體完成完全接種。我們也分析了一些跟中國會形成替代關(guān)系的生產(chǎn)型經(jīng)濟體，比如東南亞越南、馬來西亞為代表的部分生產(chǎn)型經(jīng)濟體等；在過去兩個季度左右的時間里，這些經(jīng)濟體疫苗接種的速度比較快，他們的生產(chǎn)活動、經(jīng)濟活動在慢慢回歸正常狀態(tài)。出口“替代效應(yīng)”，對中國出口的支持力度下降，這是必然會出現(xiàn)的情形。

當(dāng)然在問題的另一面，我國經(jīng)過數(shù)十年的沉淀積累，“隱性冠軍”類的商品有很多，性價比上會高于其他生產(chǎn)型經(jīng)濟體。從這個角度講，哪怕海外生產(chǎn)能力回復(fù)，前兩年轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的部分訂單還是會有很強的粘性，尤其部分設(shè)備制造業(yè)。

原子智庫：在您看來，疫情對經(jīng)濟的沖擊會在二季度繼續(xù)延續(xù)嗎？預(yù)計在何時能夠出現(xiàn)經(jīng)濟明顯的回升？

趙偉：疫情對經(jīng)濟的影響，從物流指標(biāo)的跟蹤來看，對4月份的影響比3月份更大。尤其是4月的上半月，影響是非常明顯的。

上周，政府已經(jīng)出臺一些優(yōu)化政策了，比如4月10日國務(wù)院的發(fā)文，強調(diào)不得隨意限制車輛跟司乘的通行；4月16日剛召開的“全國保障物流暢通促進產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會議”，上海市經(jīng)信委出臺的關(guān)于復(fù)工復(fù)產(chǎn)相關(guān)的政策指引等。政策支持下，一些物流指標(biāo)已經(jīng)開始出現(xiàn)見底回升的跡象了。

從目前跟蹤的情況來看，疫情的演繹也有見頂?shù)嫩E象，包括全國單日的新增感染人數(shù)的高峰，似乎已經(jīng)見到高點了，最近在高點上緩慢的往下降。

如果說這波疫情像指標(biāo)顯示的那樣高峰值過去了，再配合最近一段時間尤其是上周幾個政策的支持，我們判斷疫情對經(jīng)濟影響沖擊最大的階段，可能就在4月了，尤其4月上半月已經(jīng)充分顯現(xiàn)了。當(dāng)然，這個判斷，還得結(jié)合未來疫情演繹的情況再跟蹤看一看。

原子智庫：在現(xiàn)有條件下，能否預(yù)測一下二季度的數(shù)據(jù)？

趙偉：如果說疫情的影響減弱了的話，未來一段時期，經(jīng)濟的預(yù)期可以適當(dāng)樂觀些。

首先，會發(fā)現(xiàn)前期的政策調(diào)整，或者是托底政策的發(fā)力，帶來的滯后影響會加速顯現(xiàn)。這輪的穩(wěn)增長，政策底是在去年四季度夯實的。從今年年初開始，穩(wěn)增長發(fā)力的力度是比較快的，比如更早就開始啟動重大項目的開復(fù)工。

還有一點是消費本身，目前消費的指標(biāo)體現(xiàn)的不太理想，很大程度上是跟疫情的反復(fù)有關(guān)。疫情的影響一旦減弱的話，有好幾個渠道對消費會有支持：

第一，消費場景的修復(fù)本身會帶動對消費的支持，大家線下服務(wù)類的消費可以恢復(fù)了，還有一些其他的消費需求也會恢復(fù)。

第二，會帶動對于就業(yè)市場的支持。我們知道線下服務(wù)類的消費場景，會吸納大量的中低收入群體的就業(yè)。他們就業(yè)的修復(fù)，還會帶動收入改善乃至于對相應(yīng)消費的支持。

疫情如果能夠更快地得到平抑的話，應(yīng)該對經(jīng)濟會起到有力的支持，投資和消費端指標(biāo)會出現(xiàn)明顯改善。

這一輪穩(wěn)增長發(fā)力的地方，主要包括一些重大項目的提前啟動和加快推進等。

我們拆解了最近幾年重大項目的結(jié)構(gòu)，按照省份層面公布的一些可比數(shù)據(jù)去看，發(fā)現(xiàn)大概有五成左右是產(chǎn)業(yè)類的項目，有兩成左右是基建類的項目。這一輪穩(wěn)增長的發(fā)力點與傳統(tǒng)周期略有不同，傳統(tǒng)基建通過區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新型基建與產(chǎn)業(yè)政策結(jié)合的方式，提高投資有效性。

穩(wěn)增長發(fā)力，對宏觀數(shù)據(jù)上的支撐，會分別體現(xiàn)在基建和制造業(yè)上，持續(xù)保持高增。產(chǎn)業(yè)類項目就會反應(yīng)為對制造業(yè)投資的支持，基建類的項目有一部分是支持到基建投資里面去，有一部分是在支持制造業(yè)本身，所以這兩個指標(biāo)會一直保持高增。

原子智庫：本年度下一步的經(jīng)濟發(fā)展過程中，您個人比較看好哪個方面？

趙偉：伴隨疫情影響的減弱，未來兩個季度的經(jīng)濟增速應(yīng)該是逐季往上走的，二季度會比一季度高，三季度會比二季度高，是逐漸修復(fù)的過程。具體對應(yīng)的邏輯，剛才已經(jīng)推導(dǎo)過了。最近，經(jīng)濟預(yù)期受疫情的影響太大了，經(jīng)濟自身的韌性有可能被大家低估了。

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