一線｜中歐基金曹名長(zhǎng)：周期低谷時(shí)間再長(zhǎng)，也是會(huì)走出來(lái)的

騰訊新聞《一線》 作者 何西

“無(wú)論資本市場(chǎng)還是基金行業(yè)，這兩年都在經(jīng)歷周期的低谷。任何行業(yè)發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷周期困境，但低谷時(shí)間再長(zhǎng)，它也是會(huì)走出來(lái)的，關(guān)鍵是依靠投資的專業(yè)能力?！苯赵谥袣W基金中期策略會(huì)上，中歐基金投資總監(jiān)曹名長(zhǎng)在會(huì)上如此表示，他認(rèn)為行業(yè)基金經(jīng)理基本都能做到既專業(yè)也努力，但大部分投資者過(guò)去兩年都沒(méi)賺到錢(qián)，問(wèn)題可能是對(duì)投資目標(biāo)的選擇和預(yù)期出現(xiàn)了偏差。

“作為投資者來(lái)說(shuō)，我們常說(shuō)的目標(biāo)是收益。要么是相對(duì)收益，要么絕對(duì)收益。今年要賺多少收益，明年要賺多少收益，長(zhǎng)期要賺多少收益。絕對(duì)收益以私募，或者是對(duì)沖基金為主。公募基金主要獲取的是相對(duì)收益，如果是相對(duì)收益的話，就要超過(guò)市場(chǎng)主流指數(shù)多少百分比。”曹名長(zhǎng)認(rèn)為關(guān)注收益的目標(biāo)或許應(yīng)該考慮時(shí)間的維度。

隨后，曹名長(zhǎng)舉例，以滬深300成長(zhǎng)指數(shù)和滬深300價(jià)值指數(shù)為例，如果以2019年1月1日至2020年12月31日為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，滬深300成長(zhǎng)指數(shù)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超滬深300價(jià)值指數(shù)。但如果拉長(zhǎng)至2008年1月1日至2023年7月7日統(tǒng)計(jì)區(qū)間，滬深300成長(zhǎng)指數(shù)與滬深300價(jià)值指數(shù)增長(zhǎng)率相當(dāng)。

“市場(chǎng)上大部分人傾向追逐短期收益，追求一年要賺多少，一個(gè)月要賺多少，或者最長(zhǎng)是兩年要賺多少，這與基金經(jīng)理追求的長(zhǎng)期收益目標(biāo)是不相符的?！彼f(shuō)。

但某只基金長(zhǎng)期收益即便相對(duì)較高，對(duì)于持有人而言，也未必能賺到錢(qián)。曹名長(zhǎng)同樣以指數(shù)舉例，在2010年6月30日至2023年7月7日統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，橫向?qū)Ρ葴?00成長(zhǎng)、滬深300價(jià)值和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益率。從13年的長(zhǎng)周期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最終的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300成長(zhǎng)和滬深300價(jià)值指數(shù)。

但曹名長(zhǎng)并不認(rèn)為期間買(mǎi)了更高波動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的投資者一定會(huì)取得更高收益。“為什么會(huì)不一定？假設(shè)為了追求長(zhǎng)期的收益率目標(biāo)，就買(mǎi)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的話，也會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板指數(shù)波動(dòng)很大，需要投資者很強(qiáng)的心理承受能力，大部分會(huì)選擇中間下車，堅(jiān)持不了這么長(zhǎng)時(shí)間。”

“同時(shí)，不能忽視的事實(shí)是，很多投資者會(huì)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)高波動(dòng)的頂部買(mǎi)入，這也意味著投資者需要忍受指數(shù)頂部回落過(guò)程中的長(zhǎng)期虧損。”曹名長(zhǎng)認(rèn)為越是收益高的指數(shù)，它的波動(dòng)越大，越有可能給投資者帶來(lái)中長(zhǎng)期的虧損?！胺炊遣▌?dòng)小的指數(shù)或基金產(chǎn)品，可能給投資者帶來(lái)的虧損，也是相對(duì)較小的?！?/p>

“剛?cè)ナ赖闹Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主馬科維茨，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的問(wèn)題很早就有了結(jié)論，讀過(guò)相關(guān)的金融知識(shí)的人基本都知道這個(gè)結(jié)論。但是我們?cè)谕顿Y的時(shí)候，往往會(huì)忽視高波動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，單純追求不同周期維度下的收益目標(biāo)，導(dǎo)致了基金投資體驗(yàn)不佳的困境。”曹名長(zhǎng)在分享中強(qiáng)調(diào)了基金投資中減少波動(dòng)的重要性。

他認(rèn)為投資者在設(shè)定投資目標(biāo)時(shí)，應(yīng)先考慮風(fēng)險(xiǎn)，再關(guān)注收益?！邦愃苿?chuàng)業(yè)板高波動(dòng)指數(shù)或基金產(chǎn)品，并不是不建議長(zhǎng)期投資，而是應(yīng)該根據(jù)高波動(dòng)的特點(diǎn)，關(guān)注買(mǎi)賣時(shí)點(diǎn)，切忌用比較低的未來(lái)隱含收益率，去買(mǎi)高波動(dòng)的指數(shù)或基金產(chǎn)品。”

回到曹名長(zhǎng)專注的低估值價(jià)值投資上，除了強(qiáng)調(diào)自己傾向于投資低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)的資產(chǎn)外，他也否認(rèn)了外界認(rèn)為其不會(huì)關(guān)注成長(zhǎng)股的錯(cuò)誤觀點(diǎn)。“我們買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)的成長(zhǎng)股，會(huì)考慮在非常低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，用高收益去彌補(bǔ)高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是在高位的時(shí)候去買(mǎi)?！?/p>

曹名長(zhǎng)指出，在目前市場(chǎng)環(huán)境下，不少成長(zhǎng)股已具備較高的投資價(jià)值，“低估值價(jià)值投資關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比，而不是只關(guān)注收益或風(fēng)險(xiǎn)，希望越來(lái)越多的投資者可以既關(guān)注收益，也考慮風(fēng)險(xiǎn)，這樣基民的盈利體驗(yàn)也會(huì)更好些?！?/p>