明星基金經(jīng)理2年虧了292億，基民急了：你憑什么偷懶躺平？

在基民眼里，劉彥春在白酒、醫(yī)藥抱團(tuán)行情結(jié)束后，依然堅(jiān)守“喝酒吃藥”風(fēng)格，是一種偷懶的“躺平”行為，劉彥春則呼吁基民保持耐心，并稱“一切會(huì)好起來”。

站在不同的立場，得出的結(jié)論往往不同，甚至截然相反。比如有的基金經(jīng)理堅(jiān)持成長價(jià)值投資理念“淡定”長線持股，但在虧損的基民看來這完全就是躺平。

6月26日，在某財(cái)富管理平臺上，景順長城明星基金經(jīng)理劉彥春，就因發(fā)文與基民交流，并讓基民“保持耐心”，而遭到了基民留言憤怒指責(zé)。

在劉彥春看來，現(xiàn)在A股績優(yōu)公司估值整體較低，一旦市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂緩和，這些公司具備很強(qiáng)的估值上修彈性，因此呼吁基民保持耐心，并稱“一切會(huì)好起來”。

“這種交流和言論最好不要再進(jìn)行了，只會(huì)讓基金投資人成了笑話”，一位被點(diǎn)贊最多的留言言辭頗為激烈。

顯然，一些被劉彥春所管基金套住了的基民已喪失了耐心，因?yàn)閮H僅在2021年、2022年這兩年，劉彥春管理的數(shù)只基金合計(jì)虧了292億，相當(dāng)于一天虧4000萬。

另有一位基民，稱要轉(zhuǎn)投ETF類基金產(chǎn)品，“基民把錢托付給你，是因?yàn)橄嘈拍銈儗I(yè)，掌握信息資源優(yōu)勢，有更敏銳的前瞻和趨勢應(yīng)變能力。你們倒好，躺平。當(dāng)然了，市場遇到不可抗力因素，這個(gè)確實(shí)怪不得你們。但是三年、四年了，還在躺，就不得不懷疑你們的能力和人品了。我不如定投場內(nèi)ETF，要你們干什么？”

一方如熱鍋上的螞蟻，一方稱要保持耐心慢慢來，在牛市中潛藏的投資理念分歧，在市場的調(diào)整中激化了。

01、兩年虧了292億，基民急了

在遭到基民瘋狂吐槽之前，劉彥春是一位妥妥的千億頂流。

在2019年至2021年的基金牛市中，基民們沉醉其中，劉彥春作為與易方達(dá)張坤齊名的“消費(fèi)男神”，受到了基民的狂熱追捧，“全世界最好的春春，不是李宇春，不是陳小春，而是劉彥春”。

劉彥春的代表基金景順長城新興成長A，持有人戶數(shù)從2019年初的不足53萬戶，飆升到了2021年年中的超610萬戶。同一時(shí)期，劉彥春另一只代表基金景順長城鼎益A，持有人戶數(shù)也迎來爆發(fā)式增長，從23萬戶增長到了194萬戶。

劉彥春在管基金的持有人戶數(shù)，在2021年年中一度超過900萬，在管規(guī)模高達(dá)1163億元，而這也成了樂觀的頂點(diǎn)。

當(dāng)大家都想通過一個(gè)方法賺錢的時(shí)候，往往也就到了該虧錢的時(shí)候。

隨著抱團(tuán)取暖行情的瓦解，沉醉的基民付出了慘痛的代價(jià)。2021年，劉彥春管理的基金一共虧了152億元，2022年繼續(xù)虧了140億，兩年虧了292億。如果按照一年365天來計(jì)算，劉彥春在過去兩年，每天就會(huì)虧4000萬。

如今（截至2023年一季度末），劉彥春的管理規(guī)模已自1163億元縮水35%，至751億元。截至今年7月11日，劉彥春所管理的6只基金近兩年的跌幅，全部在30%以上，其中景順長城集英成長、績優(yōu)成長A跌幅更是逼近40%。在同類排名方面，以上6只基金均比較靠后。

▲（近兩年，劉彥春在管基金業(yè)績情況，數(shù)據(jù)來源：Wind，時(shí)間：截至2023年7月11日）

其中，管理規(guī)模最大的景順長城新興成長A（超384億）在近兩年均落后于其比較基準(zhǔn)，尤其是近6個(gè)月落后超10%。

▲（景順長城新興成長A業(yè)績比較情況）

劉彥春近兩年業(yè)績之所以出現(xiàn)較大的回撤，其中一個(gè)很重要的原因就是高倉位下的集中持股。

以景順長城新興成長A為例，其2021年一季度末的持股集中度（基金持倉的前十大重倉股的市值占全部股票市值的比例）高達(dá)72%，而同期同類基金的持股集中度只有48%。盡管自2021年，以白酒、醫(yī)藥等為代表的抱團(tuán)股行情結(jié)束，但景順長城新興成長A的持股集中度卻是在不斷走高，到今年一季度末已上升到了76%，而同類基金逐步降低到了44%。

那劉彥春在這兩年多以來，不斷加碼的重倉股票都有哪些呢？

景順長城新興成長A 2021年一季報(bào)顯示，前十大重倉股中有4只是白酒股（分別是瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺和古井貢酒），占基金凈值比例高達(dá)32.74%，也就是說一只基金中有超30%的錢投在了買白酒股上。僅次于白酒股的，是占該基金凈值15.5%的醫(yī)療保健行業(yè)的邁瑞醫(yī)療和藥明康德。另外，中國中免此時(shí)占基金凈值比為9.67%。

到了2023年一季度末，景順長城新興成長的前十大持倉中，白酒股已達(dá)5只，它們的基金凈值占比更是高達(dá)41.67%，高于兩年多前將近10個(gè)百分點(diǎn)。而藥明康德和邁瑞醫(yī)療的基金凈值占比小幅滑落至了14.3%。中國中免，凈值占比也小幅下降至9.34%，但持股數(shù)量卻增加了將近400萬股。

總體而言，在景順長城新興成長A這只基金上，劉彥春的白酒股占的分量越來越重。

從劉彥春所管理的6只基金的整體情況來看，白酒股依然是他的真愛。

▲（劉彥春旗下6只基金重倉股情況，數(shù)據(jù)來源：Wind）

其在管基金的前十大重倉股中（截至2023年一季度末），有5只白酒股，凈值占比高達(dá)41.85%。也就是說在劉彥春管理的752億當(dāng)中，買了314億元的白酒，其中僅貴州茅臺就買了75億元。而邁瑞醫(yī)療和藥明康德依然位列前十大持股行列。用“喝酒吃藥”來形容其持倉，并不為過。

目前，劉彥春對于白酒的偏好仍極其堅(jiān)定。

在6月13日景順長城的策略會(huì)上，對于“白酒調(diào)整三年了，還值得堅(jiān)守嗎？”這一問題，劉彥春再次強(qiáng)調(diào)了白酒的好處，稱白酒存貨可以持續(xù)增值，“依然值得重點(diǎn)投資”。

但是，自從2021年年初抱團(tuán)行情結(jié)束后，白酒行業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整，貴州茅臺自高點(diǎn)回落30%，萬得白酒指數(shù)更是回調(diào)了超35%，至今仍深陷低位徘徊不前。

對劉彥春的淡定，一位熬不住的基民，化身“憤怒的小鳥”發(fā)文：熟悉他的人已經(jīng)非常明白，他這些相同的話連續(xù)說了三年了，解讀他的意思就是繼續(xù)躺平，等風(fēng)口吹豬起來，不過如果風(fēng)能吹起豬，還需要你這個(gè)基金經(jīng)理干啥呢？

02、理性還是躺平？

在基民眼里，劉彥春在白酒、醫(yī)藥抱團(tuán)行情結(jié)束后，依然堅(jiān)守“喝酒吃藥”風(fēng)格，是一種偷懶的“躺平”行為，但劉彥春持股之所以如此淡定，一方面與管理規(guī)模巨大，船大難掉頭有關(guān)，另一方面，或許與他過往21年職業(yè)生涯里的歷練有關(guān)。

與眾多基金經(jīng)理一樣，劉彥春也是妥妥的學(xué)霸。出生于1976年的劉彥春，曾在清華大學(xué)獲得工學(xué)學(xué)士學(xué)位，后在北京大學(xué)獲得了管理學(xué)碩士學(xué)位。

雖然學(xué)霸出身，但從劉彥春初入職場工作變動(dòng)的頻次來看，或許當(dāng)時(shí)的工作并不太順利。劉彥春初入職場，從研究員干起，2002年7月至2004年6月在漢唐證券擔(dān)任研究員，2004年6月至2006年1月跳槽到了香港中信投資研究有限公司，同樣擔(dān)任研究員。

兩份工作，一份兩年，一份一年半，時(shí)間都不長。在需要長期投研積累的投資行業(yè)，頻繁的工作變動(dòng)并不是個(gè)好事情。

2006年1月，劉彥春加入博時(shí)基金，同樣從研究員干起。這一次，兩年半之后，劉彥春在2008年7月2日，獲得了與當(dāng)時(shí)的博時(shí)基金經(jīng)理李培剛共同管理博時(shí)新興成長基金的機(jī)會(huì)。

那時(shí)的A股，正在經(jīng)歷前所未有的“股災(zāi)”，上證指數(shù)剛剛從6124點(diǎn)暴跌至2700點(diǎn)上下。

作為一位“新手”基金經(jīng)理，劉彥春便經(jīng)歷了投資生涯中的第一次“毒打”。

自其走馬上任后的短短四個(gè)多月，博時(shí)新興成長基金的單位凈值就從0.714元，暴跌到了0.505元，縮水將近30%。

劉彥春在博時(shí)基金初期的另一只基金也遭遇了市場的“毒打”。2010年8月3日，劉彥春開始執(zhí)掌博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)成長基金。

但這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，也正是股市經(jīng)歷了2008年暴跌后，一波反彈的終點(diǎn)。劉彥春此時(shí)接手，時(shí)機(jī)的把握只可以用“倒霉”來形容。此后的股市經(jīng)歷了長時(shí)間的陰跌，而劉彥春在這只基金上，無奈離場，在將近4年的任職過程中最終虧損了5%。

自2008年7月年開始擔(dān)任基金經(jīng)理，到2014年6月，結(jié)束在博時(shí)基金的基金經(jīng)理生涯，7年的投資，并沒有給劉彥春帶去多少的成績。

然而，劉彥春投資時(shí)運(yùn)的轉(zhuǎn)折，也正是在這七年中悄然萌芽。

從博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)的年報(bào)中，「市界」發(fā)現(xiàn)，像貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、恒瑞醫(yī)藥這類“喝酒吃藥”的股票已經(jīng)時(shí)常出現(xiàn)在他的重倉股中。

▲（博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)成長重倉股情況，時(shí)間：2012年6月30日，數(shù)據(jù)來源：Wind）

劉彥春在博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)成長2012年半年報(bào)中，表示“盈利穩(wěn)定增長的食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)取得明顯的超額收益”，在2013年的年報(bào)中，稱“老齡化背景下，醫(yī)藥行業(yè)處于持續(xù)上升期，盡管期間會(huì)有政策擾動(dòng)，但向上方向相對明確。”

這樣的投資理念也一定程度上，在劉彥春景順長城期間得到了延續(xù)。

2015年劉彥春加入景順長城，并由此開啟了奔向“千億頂流”的7年之路。

2017年隨著白酒行業(yè)股價(jià)起飛，劉彥春重倉的貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液等為其帶來了耀眼的業(yè)績，其管理的景順長城新興成長A在2017年獲得了一年期開放式混合型金?；?、一年期偏股混合型金基金獎(jiǎng)雙料獎(jiǎng)項(xiàng)。

而此時(shí)，距離劉彥春首次擔(dān)任基金經(jīng)理已經(jīng)將近10年。終于熬出頭的劉彥春，其在管規(guī)模也自此實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長。以景順長城新興成長A為例，2017年規(guī)模僅不足20億元，到了2021年已經(jīng)飆升到了517億元，5年增長了24倍。

而成名之后的劉彥春，終于在2021年成了千億頂流，可以與易方達(dá)明星基金經(jīng)理張坤一較高下。

然而，周期總有起落，“喝酒吃藥”行情結(jié)束之后，劉彥春如今又成了基民吐槽的對象。

其實(shí)早在2019年，劉彥春在接受媒體采訪時(shí)就表示，希望持有人淡化短期基金的表現(xiàn)，“我希望基金持有人買我的基金使用的是閑置不用的錢，不要短期內(nèi)就有可能使用這筆錢，因?yàn)槭袌隹偸菚?huì)波動(dòng)很大，特別是短期我們很難判斷它的漲跌。而權(quán)益資產(chǎn)雖然波動(dòng)大，但長期來看它的回報(bào)是很好的。我們希望持有人能夠淡化短期基金的表現(xiàn)，能夠更多關(guān)注基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，而不是短期的業(yè)績的漲和跌，長期持有應(yīng)該會(huì)更好一點(diǎn)?！?/p>

因此，劉彥春始終認(rèn)為“承受波動(dòng)才能享受權(quán)益資產(chǎn)的高回報(bào)”。

然而，今時(shí)不同往日，手握千億帶來的影響和之前300億的規(guī)模早已不可同日而語。

這就帶來了一個(gè)問題，在“千億頂流”處于行業(yè)周期底部而選擇堅(jiān)守的時(shí)候，基民們是否需要選擇與基金經(jīng)理一起堅(jiān)守呢？

03、ETF能替代明星基金經(jīng)理嗎？

景順長城新興成長A的持有人戶數(shù)自2021年年中高位的610萬戶，目前已下降到了381萬戶。

也就是說，并不是所有的基民選擇與劉彥春一起堅(jiān)守。比如文章開頭提到的那位沖冠一怒的基民，揚(yáng)言要轉(zhuǎn)投ETF（Exchange Traded Fund，交易型開放式指數(shù)基金）。

從這位基民的邏輯來看，既然手握40%倉位白酒的主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理選擇“臥倒不動(dòng)”，那基民還不如干脆去選擇被動(dòng)投資，比如定投壓某一賽道的主題類ETF。

這里先普及什么是ETF。目前國內(nèi)推出的ETF通常為指數(shù)基金，ETF指數(shù)基金代表一籃子股票的所有權(quán)，可以像買賣股票一樣交易，交易價(jià)格與所跟蹤的指數(shù)基本一致。簡單來說，買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。

ETF又大概分為寬基ETF和行業(yè)主題類ETF，像科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板50ETF就屬于寬基ETF，像中證動(dòng)漫游戲ETF、中證傳媒ETF就屬于行業(yè)主題類ETF。

上面那位基民為何會(huì)有轉(zhuǎn)投ETF的想法呢？這要從ETF相對于主動(dòng)權(quán)益類基金的一些比較優(yōu)勢來看。

首先ETF基金的成本較低。ETF的整個(gè)管理費(fèi)用大概是每年0.5%，最低的可以達(dá)到0.15%，而主動(dòng)權(quán)益類基金的管理費(fèi)大多為1.5%，經(jīng)過近日降費(fèi)后，一部分仍高達(dá)1.2%。第二，ETF可以像股票一樣買賣，交易更便捷。另外，ETF跟蹤指數(shù)，運(yùn)作更透明。

因此，在主動(dòng)權(quán)益類基金重倉某一個(gè)行業(yè)，而且持股變動(dòng)較小的情況下，其運(yùn)作在某種程度上比較類似一種行業(yè)主題ETF。

當(dāng)出現(xiàn)這種情況，一些基民發(fā)現(xiàn)花了更高的管理費(fèi)，反而得到的是一種類似被動(dòng)的投資風(fēng)格，就會(huì)覺得不劃算，況且還是處在虧損狀態(tài)。

在這樣的背景下，基民出現(xiàn)選擇ETF的傾向也就不難理解了。

從數(shù)據(jù)上看，在不少明星基金經(jīng)理業(yè)績不見起色的上半年，確實(shí)有不少資金選擇了ETF，A股ETF資金凈流入額達(dá)1478億元，其中易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF凈流入190億元，華夏上證科創(chuàng)板50ETF凈流入132億元。

那么，從大的趨勢來看，ETF能替代主題類的明星基金經(jīng)理嗎？

Bloomberg Intelligence的一項(xiàng)分析顯示，平均而言，美國公開上市股票中至少19%的股份由被動(dòng)型共同基金或被動(dòng)型ETF持有，這一數(shù)據(jù)超過了主動(dòng)型基金。

國內(nèi)行業(yè)主題類ETF也在迅速發(fā)展。華夏基金數(shù)量投資部高級副總裁魯亞運(yùn)表示，近幾年隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，催生出了一系列產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，比如5G、芯片、新能源車、光伏等，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅反映在經(jīng)濟(jì)增長上，也反映在行業(yè)主題指數(shù)的股價(jià)表現(xiàn)上，對應(yīng)到指數(shù)投資，像芯片ETF、新能源車ETF、5GETF不乏階段性結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，賺錢效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，高彈性的行業(yè)主題ETF受到市場更多關(guān)注，吸引了個(gè)人投資者的參與。

▲（圖源/視覺中國）

神農(nóng)投資創(chuàng)始人陳宇則從全球的視野來解讀國內(nèi)ETF的發(fā)展，他認(rèn)為公募基金在全球范圍內(nèi)最終很可能會(huì)走向指數(shù)化、工具化，這是資本市場效率提高的必然趨勢。所以國內(nèi)目前一些指數(shù)類的基金收益很高，賣的還不錯(cuò)。

對于指數(shù)基金，之前有人稱大部分散戶的最終歸宿就是ETF。巴菲特也曾說：“通過長期定投指數(shù)基金，一個(gè)什么都不懂的業(yè)余投資者往往能夠戰(zhàn)勝大多數(shù)專業(yè)投資者”。

隨著中國證券市場越來越規(guī)范，以及機(jī)構(gòu)投資者占比迅速上升，過去30年里A股中因價(jià)值錯(cuò)估、信息不對稱等產(chǎn)生的“撿漏”機(jī)會(huì)越來越少，這就壓縮了基金經(jīng)理們的發(fā)揮空間，逼著他們的業(yè)績向均值回歸。

主動(dòng)權(quán)益類的明星基金經(jīng)理仍會(huì)存在，但其獲取超額收益會(huì)越來越難。基金投資者和劉彥春產(chǎn)生的尖銳分歧，正是這個(gè)大調(diào)整中的一朵浪花。

（作者 | 韓忠強(qiáng)）