風波不斷，萬達商管上市路坎坷

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近段時間以來，奮力沖刺IPO中的萬達商管一直風波不斷。

7月13日，惠譽評級宣布將大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達商管”）的長期外幣發(fā)行人違約評級自“BB-”下調至“B”，將萬達商業(yè)地產（香港）有限公司（以下簡稱“萬達香港”）的長期外幣發(fā)行人違約評級自“B+”下調至“B-”，同時將萬達商管子公司發(fā)行、萬達香港擔保的美元票據的評級自“B+”下調至“B-”，回收率評級為“RR4”?；葑u維持對所有評級的負面評級處觀察狀態(tài)。

而就在兩天前，即7月11日，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，被凍結了24小時的“珠海萬達商管50億股權”解凍。一天之內價值超過1200億元的股權被封了又悉數解凍，一時間引發(fā)廣泛關注。

不久前，中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬還針對“萬科、萬達鬧翻臉，法院查封千億股權資產如何看”進行了專業(yè)解讀。

股權爭議的背后，大眾更加關心的是，萬達商管目前的資金狀況到底如何？王健林竭力推進的萬達商管上市進程還順利嗎？

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價值1200億元股權“一夜解凍”

根據媒體報道，此次凍結的珠海萬達商管股權源于萬達和廣東一家企業(yè)的經濟糾紛，雙方涉及的糾紛金額共幾千萬元，但是廣東湛江市中級人民法院卻凍結了珠海萬達商管50.7億股股權。

據了解，珠海萬達商管正處于申請上市過程中，根據公開信息顯示，該公司2022年凈利潤達75.34億元。

此次被廣東省湛江市中級人民法院查封的50.7億股股權占總股比約為78%，根據之前啟動IPO時的公開估值，珠海萬達商管Pre IPO投資人的入股價格為每股人民幣24.84元，按此計算此次被凍結的珠海萬達商管50.7億股股權價值約為人民幣1242億元。

值得一提的是，這不是萬達商管首次陷入“股權凍結風波”。6月8日，針對“大連萬達商管19億股股權被凍結”的報道，萬達集團在官網發(fā)布聲明稱，萬達地產集團和某企業(yè)在一大型項目有合作，至今雙方仍存在約10余億元財務糾紛。

萬達方面表示，2018年萬達商管引入投資人時，萬達商管45.27億股股權當時估值就已經達2430億元，此估值為公開信息。此次凍結萬達商管19億股股權，大幅超過雙方財務糾紛金額。萬達正通過法律途徑申訴，有信心維護萬達集團正當權益。

7月9日，劉紀鵬教授在其個人賬號就超額查封、償債能力認定等一系列問題給予了專業(yè)解讀，同時提出了一些有價值的司法建議。

劉紀鵬教授認為，之所以會出現超額查封，主要還是法院存在一些認識誤區(qū)。一是實收資本就是企業(yè)的凈資產的誤區(qū)。以大連商管為例，凈資產是實收資本的65倍。二是實收資本和注冊資本相一致的誤區(qū)。注冊資本只表示企業(yè)在未來時期要達到的資本數量，而實收資本是企業(yè)當前實繳的資本金額。上海虹口區(qū)人民法院凍結的這19.8億股股權，并不是一般意義上的19.8億元資產。劉紀鵬解釋道，該筆股權是對應著大連萬達商管1287億元的股權資產，與雙方爭議的標的資產13.8億元相比，高出94倍之多。

超額凍結對當前正處在IPO階段的萬達商管所帶來的影響顯然是巨大的。而這兩次的股權凍結風波也讓投資者開始關注萬達商管目前真實的財務和融資狀況。

這種背景下，惠譽的評級下調無疑又扔下了一枚“炸彈”。

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融資、評級遭遇波折

按照惠譽方面的解釋，本次評級下調是基于萬達商管姐妹公司萬達地產集團有限公司（萬達地產）的流動性因公司與利益相關方的糾紛而吃緊，從而導致母公司大連萬達集團股份有限公司（萬達集團，持有萬達商管44%股份）的合并信用狀況弱化。

由于融資渠道收窄及珠海萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（珠海萬達商管，萬達商管持股79%的輕資產物業(yè)管理公司）上市計劃不確定性猶存，惠譽還將萬達商管的獨立信用狀況自“BBB-”下調至“BB-”。

同時值得一提的是，萬達地產陷入與利益相關方的財務糾紛所可能導致的萬達集團融資途徑和流動性惡化，也被看作是惠譽此次關鍵評級的驅動因素之一。惠譽指出，近期，由于萬達地產的一名項目投資合作方提起訴前資產保全程序，致使萬達集團在萬達商管中持有的部分股權被凍結。各利益相關方之間的博弈也令萬達地產的流動性壓力大幅加劇。

另一方面，由于珠海萬達商管上市進程未定，萬達商管在融資方面也確實遭遇了一些波折。今年3月21日，證監(jiān)會下發(fā)了《關于大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司向專業(yè)投資者公開發(fā)行公司債券申請文件的問詢函》。

證監(jiān)會指出，根據申報材料披露，發(fā)行人子公司珠海萬達商管目前正在申請在港交所上市，如果不能在2023年底成功上市，發(fā)行人需向上市前投資者支付約300億元股權的回購款。證監(jiān)會要求大連萬達商管進一步補充說明珠海萬達商管的上市進展，并評估上述事項對其短期償債能力的影響。

此外，根據申報材料披露，近3年及一期，大連萬達商管籌資活動產生的現金流量凈額分別為-245億元、-320億元、-113億元和-182億元。

公開資料顯示，籌資活動產生的現金流量凈額如果是負數，往往說明本年（或本期）吸收的投資（含股權、借款等）金額小于償還債務、分配股利等金額，即流出比流入多。就此，證監(jiān)會要求大連萬達商管補充說明其籌資活動現金流量凈額持續(xù)大額為負的原因及合理性。

證監(jiān)會明確要求，萬達商管需要在3個月內向上交所提交書面回復意見及電子文檔。不按期回復的，可依法作出終止審查的決定。

公開資料顯示，該筆債券為萬達商管2023年面向專業(yè)投資者公開發(fā)行公司債券，品種為小公募，擬發(fā)行金額為60億元。今年6月28日，證監(jiān)會向萬達商管下發(fā)了《公司債券發(fā)行注冊程序中止通知書》。不過，根據證監(jiān)會方面下發(fā)的通知書，此次系萬達商管方面主動提交中止公司債券注冊程序。

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積極謀求自救

讓征探君很佩服的一點是，盡管遭遇種種波折，萬達商管依然在積極謀求上市。

6月28日，珠海萬達商管第四次向港交所遞交了IPO招股書。

在此之前，珠海萬達商管先后在2021年10月21日、2022年4月22日和2022年10月25日遞交招股書申請。重新遞交的原因都是因為之前的招股書失效了。

為了順利上市，萬達在償債方面也絲毫不敢松懈。7月10日，據澎湃新聞報道，有消息人士稱，萬達商管已將用于兌付7月10日到期的“20大連萬達MTN003”15.75億元中票的足額資金匯至上海清算交易所。

萬達方面也回應媒體表示，“20大連萬達MTN003”到期兌付消息屬實。

除了這一筆7月到期的中票以外，萬達商管在2024年1月還將有近43億元債券到期需要兌付。萬達商管擬通過自有資金及再融資等渠道對公開債務進行償付。

除了常規(guī)渠道的融資回流現金，最近一段時間，萬達系減持“萬達電影”套現的新聞也賺足了投資者的眼球。

7月12日，萬達電影股份有限公司（002739.SZ，以下簡稱“萬達電影”）公告稱，公司控股股東北京萬達投資有限公司（以下簡稱“萬達投資”）擬通過協(xié)議轉讓的方式向陸麗麗轉讓其持有的公司股份1.8億股（占公司總股本的8.26%）。

工商資料顯示，萬達投資背后的控股股東為萬達集團，實際控制人正是王健林父子。公告顯示，陸麗麗與東方財富信息股份有限公司（以下簡稱“東方財富”）實際控制人其實系夫妻關系。

本次股份的轉讓價格為21.73億元。本次協(xié)議轉讓完成后，東方財富“老板娘”陸麗麗也憑借8.26%的股份一躍成為萬達電影的第二大股東。

回顧來看，萬達商管的上市過程充滿坎坷，但王健林顯然已經無法停下沖刺資本市場的步伐。沖刺IPO，已經成為王健林商業(yè)帝國的“關鍵一戰(zhàn)”。

作者?| 張玉

來源?|?征探財經（ID:teccj6)