財(cái)聯(lián)社4月22日訊（記者 黃靖斯）每逢市場(chǎng)大跌，賣方分析師關(guān)于A股“磨底”的聲音往往此起彼伏，但在朋友圈高調(diào)立flag的情況實(shí)為罕見。

4月22日，招商證券策略首席張夏在朋友圈公開發(fā)文強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)底引發(fā)關(guān)注，張夏表示，現(xiàn)在就是市場(chǎng)底部，并直言“就算打臉，也會(huì)站直”。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，股票之道，在于人棄我取，“你們喜歡的、愛的因?yàn)橘F漲多了錯(cuò)過的標(biāo)的，都跌到了十幾、二十倍，夢(mèng)寐以求的價(jià)格擺在了眼前?！?/p>

在同一條朋友圈中，張夏附上了3月發(fā)布的研報(bào)觀點(diǎn)，他認(rèn)為，當(dāng)前A股已經(jīng)開始再一次逐漸觸發(fā)見底信號(hào)，從信用周期的角度出發(fā)看，應(yīng)該是再一次的三年半周期上行周期的起點(diǎn)。目前A股已經(jīng)是底部區(qū)域，處在筑底過程中，或許已經(jīng)見底。同時(shí)A股或?qū)?huì)迎來更加確定的上行“完美風(fēng)暴”，時(shí)間窗口大概在4月中旬～5月中旬（當(dāng)時(shí)報(bào)告時(shí)點(diǎn)）之間。

張夏為何對(duì)市場(chǎng)底的研判如此堅(jiān)定？

以史為鑒，張夏在上述研報(bào)中對(duì)過去20年A股歷經(jīng)的七次歷史大底做了對(duì)比分析，其核心觀點(diǎn)是目前A股已經(jīng)出現(xiàn)了多個(gè)見底信號(hào)，若見底信號(hào)能夠同時(shí)滿足，A股將會(huì)迎來更加確定的上行“完美風(fēng)暴”，時(shí)間窗口大概在4月中旬-5月中旬之間。

何為歷史大底？張夏將前面一段時(shí)間跌幅超過20%，后面漲超過30%的拐點(diǎn)，稱為歷史大底，2005年以來A股一共出現(xiàn)七個(gè)反轉(zhuǎn)級(jí)別歷史大底（V-day）。歷史大底基本都出現(xiàn)在基本面和流動(dòng)性雙殺，同時(shí)伴隨海外風(fēng)險(xiǎn)事件或者外部流動(dòng)性壓力的背景下。

文中，張夏對(duì)歷史級(jí)大底出現(xiàn)的五重信號(hào)進(jìn)行了梳理。

信號(hào)一：超額流動(dòng)性與新增社融增速的組合出現(xiàn)轉(zhuǎn)正回升。超額流動(dòng)性轉(zhuǎn)正，新增社融加速改善往往是A股見底最關(guān)鍵信號(hào)；信號(hào)二：估值水平降到歷史低位；信號(hào)三：外部流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)邊際改善。歷史上7個(gè)歷史大底其中有6次美國(guó)的十年期國(guó)債收益率調(diào)整之后的水平都處在-1以下，也就是所謂的“機(jī)遇期”；信號(hào)四：成交低迷、換手率明顯下降、縮量。換手率大幅降低，大幅縮量是見大底的重要條件；信號(hào)五：經(jīng)典K線組合。K線出現(xiàn)類似于“W”的組合。

結(jié)合本輪市場(chǎng)調(diào)整的原因來看，張夏認(rèn)為，市場(chǎng)下跌的主要原因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差，盈利增速下行；內(nèi)部流動(dòng)性方面國(guó)內(nèi)資金流入放緩，絕對(duì)收益產(chǎn)品被迫降倉(cāng)位；外部流動(dòng)性上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏緊，利率加速上行進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)域；地緣政治降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資加速流出。

基于以上分析，張夏認(rèn)為目前A股已經(jīng)出現(xiàn)了多個(gè)見底信號(hào)，包括當(dāng)超額流動(dòng)性轉(zhuǎn)正疊加新增社融增速加速改善、估值降至歷史低位、外部流動(dòng)性邊際改善、成交低迷換手率明顯下降、K線呈W組合時(shí)多是市場(chǎng)見底信號(hào)。未來隨著新增社融加速改善，外部負(fù)面因素緩解，換手率和成交金額明顯下降，A股有望迎來新一輪上行周期的起點(diǎn)。

市場(chǎng)見底后如何布局？張夏建議圍繞兩個(gè)方向進(jìn)行布局，一是圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)基建加地產(chǎn)投資的改善，上游資源品可能會(huì)更加受益于本輪穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，有色、建材、石油石化等；二是圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)的新基建領(lǐng)域，新能源基建如光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能；數(shù)字基建，如IDC、大數(shù)據(jù)云計(jì)算等。

1月曾提出市場(chǎng)5月見底

在策略研究領(lǐng)域，張夏已算得上是較為資深的分析師。張夏自2011年起加入招商證券，后于2013年獲取分析師執(zhí)業(yè)資格，目前擔(dān)任首席策略分析師，賣方從業(yè)經(jīng)驗(yàn)已接近10年。期間從事金融產(chǎn)品、大類資產(chǎn)配置及投資策略研究，建立了一套獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)周期、流動(dòng)性周期、科技周期和政策周期框架，多次把握市場(chǎng)大的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

記者注意到，張夏關(guān)于市場(chǎng)底部的呼聲更早是始于今年1月，在1月23日題為《中美貨幣政策背離后A股怎么走？見底信號(hào)是什么？》的研報(bào)中，張夏就已明確提出5月前后可能成為A股見底的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

其考慮的因素在于：3月美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息幾成定局，之后如果美元指數(shù)大幅走弱可能意味著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)5月或6月加息的預(yù)期在降低；一季報(bào)公布后業(yè)績(jī)加速下滑的不利因素釋放；3月召開兩會(huì)后，5月公布的4月社融數(shù)據(jù)可能超預(yù)期上行。基于此，本輪調(diào)整結(jié)束很可能發(fā)生在5月，但如果市場(chǎng)很快形成一致預(yù)期則可能提前。

在更早的1月初，張夏也曾對(duì)1月乃至一季報(bào)行情做出相對(duì)樂觀的研判，認(rèn)為一季報(bào)行情可期，1月份上證指數(shù)將繼續(xù)走高，但從目前的A股走勢(shì)來看其研判并未得到驗(yàn)證。

彼時(shí)張夏團(tuán)隊(duì)稱，1月份市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)保持上行趨勢(shì)，上證指數(shù)將繼續(xù)走高，上證50指數(shù)將會(huì)續(xù)創(chuàng)新高。主要原因在于2021年一季度將會(huì)迎來近10年最高業(yè)績(jī)?cè)鏊?，全部A股2021年盈利增速最高點(diǎn)為一季度，同比增長(zhǎng)61.6%。一季報(bào)行情可期，央行在12月繼續(xù)大幅投放流動(dòng)性；年初，由于賺錢效應(yīng)明顯，預(yù)計(jì)公募基金將會(huì)迎來發(fā)行開門紅；保險(xiǎn)有望迎來開門紅，股票配置力度有望加大，北上資金年初多會(huì)加倉(cāng)A股，A股將會(huì)迎來一波較為明顯的增量資金。

而事實(shí)是，市場(chǎng)走勢(shì)上，1月末，上證指數(shù)收于3361.4點(diǎn)，較上月末下跌278.3點(diǎn)，跌幅為7.6%；資金走向上，北上資金3月大幅凈流出,在連續(xù)17個(gè)月持續(xù)流入后轉(zhuǎn)為凈流出；公募基金方面，今年來新基發(fā)行難也成了行業(yè)普遍討論的話題。

分析師普遍認(rèn)為市場(chǎng)已至“磨底期”

4月來，A股市場(chǎng)再度震蕩下跌，上證綜指一度失守3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。市場(chǎng)上關(guān)于“底部”的討論聲也漸漸多了起來，但目前賣方分析師對(duì)此更為普遍的提法是“磨底期”。

中信證券提出，權(quán)益資產(chǎn)所面臨多重的壓力逐漸緩解，市場(chǎng)企穩(wěn)在即。企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)基本面的緩步改善將驅(qū)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)行情，當(dāng)下的“磨底”階段正是布局的良好時(shí)機(jī)。

中金公司判斷市場(chǎng)處在前期快速回調(diào)后的“磨底期”，對(duì)市場(chǎng)中期前景不宜過度悲觀，市場(chǎng)中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)累計(jì)回調(diào)時(shí)間較長(zhǎng)、幅度不低，估值已經(jīng)在歷史上相對(duì)低位，且從資產(chǎn)價(jià)格上對(duì)內(nèi)外部的負(fù)面因素已經(jīng)有所體現(xiàn)。

中信建投策略首席陳果也表示，當(dāng)前市場(chǎng)處于中期視角下的磨底期，耐心等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強(qiáng)力寬松，更明確的基本面修復(fù)信號(hào)出現(xiàn)后將迎來更好的機(jī)會(huì)。

華西證券表示，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期和國(guó)內(nèi)疫情制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，疫情的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期承壓，物流不暢和供應(yīng)鏈擾動(dòng)使得部分企業(yè)停工停產(chǎn)，居民消費(fèi)受到?jīng)_擊。在疫情走向明朗前，預(yù)計(jì)A股仍將以反復(fù)磨底為主。

國(guó)海證券策略胡國(guó)鵬團(tuán)隊(duì)所見略同，其認(rèn)為當(dāng)前A股處于磨底期，中美利差倒掛并不意味著市場(chǎng)將再次面臨大幅回調(diào)。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)建議關(guān)注三條線索，一是疫情影響下阻力最小的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，包括政策邊際放松預(yù)期較強(qiáng)的地產(chǎn)、基建，以及受益于地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)的銀行等；二是滯后于經(jīng)濟(jì)周期變化并能反映通脹的后周期品種，包括煤炭、石油石化、農(nóng)林牧漁等；三是前期調(diào)整較充分、當(dāng)前性價(jià)比已經(jīng)開始顯現(xiàn)的低估值成長(zhǎng)板塊，包括醫(yī)藥生物等。